单瓦盈利持续提升，TOPCon进入放量收获期

公司基本情况(人民币) 业绩简评 10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现归母净利润16.76亿元 ， 同比增长132.4%； 其中Q3归母净利润7.71亿元 ， 同比增长393.9%，环比增长53%，位于业绩预告中枢，符合预期。 经营分析 Q3受限电影响下出货维持增长，上调全年出货预期。前三季度公司实现出货约29.8GW，其中组件出货约28.5GW，单三季度组件出货10.29GW（其中N型TOPCon出货约3GW），在四川基地受限电、地震等因素影响产出的背景下实现环比略增。综合考虑Q4国内电站拉货提速及硅料加速释放的供需两旺趋势 ， 以及公司一体化产能持续爬坡 ，预计Q4出货13~15GW，上调全年出货预测至41.5~43.5GW（原35~40GW）。 TOPCon出货占比提升+一体化布局完善，盈利能力持续提升。测算公司Q3组件综合单位盈利0.075元/W，剔除汇兑损益及减值影响后环比仍显著提升。考虑限电对产量及成本的影响，公司单瓦盈利提升主要源于TOPCon出货占比提升、一体化比例提升降低成本，预计2022年底公司硅片、电池片和组件的设计产能分别达65/55/70GW，持续提升成本竞争力。 TOPCon布局全面领先，超额利润贡献进入收获期。公司在TOPCon技术研发及量产方面全面领先同业，1）效率：N型TOPCon电池量产平均转换效率已超过25%，且效率仍在逐步提升，最新实验室效率已达到26.1%，预计23年底量产效率达到25.7%；2）成本：预计年底与PERC持平；3）规模：目前公司TOPCon电池产能一期16GW已实现满产，二期19GW在建/爬坡中，预计年底形成35GW的N型电池产能。根据公司N型产品较PERC组件的功率增益幅度及国内外实际销售价格，随实证数据丰富，预计N型组件有望保持0.1元/W左右销售溢价，公司规划23年N型组件出货占比将达到60%，驱动公司在电池片供应偏紧环境下实现更丰厚的超额利润。 盈利调整与投资建议 根据我们对需求及公司组件盈利能力的最新判断，微调公司22年归母净利润至28.04亿元，上调23-24年归母净利润至53.69（+21%）、70.25（+19%），对应EPS分别为0.28、0.54、0.71元。维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。