半年报点评二季度利润环比下滑，锂矿资源优势仍显著

——半年报点评 公司发布半年报：上半年实现营收248.23亿元，同比+73.64%；实现归母净利润64.52亿元，同比-37.52%。公司23Q1/Q2分别实现营收114.49/133.75亿元，Q2环比+16.82%；实现归母净利润48.75/15.77亿元，Q2环比-67.65%。 公司今年上半年利润同比下滑，主要系因为：1）公司锂化工产品销售价格下降，导致锂化工产品毛利下降；2）锂精矿的售价上涨导致公司控股子公司文菲尔德净利润增加，少数股东损益增加；3）上年同期，公司参股公司SES在纽约证券交易所上市，公司因被动稀释所持SES股权导致失去对SES的重大影响，产生由长期股权投资变为其他权益工具投资的投资收益，今年上半年无此事项，同比投资收益减少约12亿元。 核心产品产销量数据方面：公司控股的格林布什锂矿今年上半年锂精矿生产总量约75万吨，其中销售给雅保的锂精矿总量约为38.65万吨，销售金额为153.77亿元人民币，单吨售价为39789元人民币，约5526美元。 公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进 资源端：格林布什锂矿现有年产162万吨锂精矿产能，未来总产能要达到210万吨/年以上。IGO公告显示，格林布什23Q1/Q2锂精矿产量分别为35.6/39.5万吨；化学级锂精矿23Q1/Q2包销价格分别为5957/5444美金/吨FOB，Q2环比有所下降。另外，今年上半年公司全资子公司盛合锂业以增资扩股方式引入战略投资者紫金矿业，盛合锂业拥有四川雅江措拉锂矿开采权，目前正就重启雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂进行可行性研究。 产品端：公司目前在国内有3个生产基地，锂盐产能合计约为4.48万吨。 另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。 投资端：公司目前持有SQM22.16%股权，是其第二大股东，23H1确认投资收益约20亿元。SQM是全球最大的盐湖提锂生产企业，于23Q1/Q2分别销售锂盐3.2/4.3万吨，Q2环比有明显的提升，全年产量目标为18-19万吨。 风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑到今年上半年锂价有比较明显的调整，所以下修了公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收分别为414.39/232.18/221.30（原预测440.68/311.25/279.67）亿元，同比增速2.4%/-44.0%/-4.7%；归母净利润分别为116.04/107.17/113.76（原预测172.29/138.13/139.97）亿元，同比增速-51.9%/-7.6%/6.1%；摊薄EPS分别为7.07/6.53/6.93元，当前股价对应PE为8.1/8.8/8.3X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端仍有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能的扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 23H1实现归母净利润64.52亿元，其中Q1/Q2分别实现48.75/15.77亿元 公司发布半年报：上半年实现营收248.23亿元，同比+73.64%；实现归母净利润64.52亿元，同比-37.52%；实现扣非归母净利润64.10亿元，同比-30.93%；实现经营活动产生的现金流量净额121.01亿元，同比+71.31%。其中，公司23Q1/Q2分别实现营收114.49/133.75亿元，Q2环比+16.82%；实现归母净利润48.75/15.77亿元，Q2环比-67.65%；实现扣非归母净利润48.36/15.74亿元，Q2环比-67.45%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司今年上半年利润同比下滑，主要系因为：1）公司锂化工产品销售价格下降，导致锂化工产品毛利下降，亚洲金属网数据显示，23Q1/Q2国产电氢均价分别为42.90/29.70万元/吨，国产电碳均价分别为39.59/24.63万元/吨；2）锂精矿的售价上涨导致公司控股子公司文菲尔德净利润增加，少数股东损益增加；3）上年同期，公司参股公司SES在纽约证券交易所上市，公司因被动稀释所持SES股权导致失去对SES的重大影响，产生由长期股权投资变为其他权益工具投资的投资收益，今年上半年无此事项，同比投资收益减少约12亿元。 核心产品产销量数据方面：公司控股的格林布什锂矿今年上半年锂精矿生产总量约75万吨，其中销售给雅保的锂精矿总量约为38.65万吨，销售金额为153.77亿元人民币，单吨售价为39789元人民币，约5526美元（按照美元兑人民币汇率7.2来进行折算）。 财务数据方面，截至2023年二季度末公司资产负债率为28.61%，相比2022年末上升3.52个百分点；在手货币资金约106亿元，同比增长约1.4倍；在手存货31.26亿元，同比增长约1.1倍。期间费用方面，公司23H1销售费用约为2177万元，同比+80.19%，主要系由于出口锂化合物及衍生品销售增加和售价提高导致相应的港杂费及保险费较上年同期增加所致；管理费用约为3.50亿元，同比+103.37%，主要系职工薪酬、中介咨询费和股份支付费用较上年同期增加所致； 研发费用约为1463万元，同比+27.13%；财务费用约为-888万元，同比-101.55%； 综上公司23H1期间费用率合计为1.52%，相比2022年全年水平下降了1.22个百分点。综上，公司财务状况保持稳健。 图3：公司资产负债率变化 图4：公司期间费用率变化 公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进 公司以前瞻的眼光，战略性布局中国、澳大利亚和智利的优质资源，建设打造规模领先、技术先进的锂化合物生产基地，并凭借垂直一体化全球产业链优势致力于实现“夯实上游、做强中游、渗透下游”的长期发展战略，已携手全球战略合作伙伴推动电动汽车和储能产业实现锂离子电池技术的长期可持续发展，力争成为有全球影响力的能源变革推动者。 资源端，公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地，且以四川雅江措拉锂矿为资源储备。格林布什锂矿随着尾矿库项目建成投产，锂精矿产能从134万吨/年扩大到162万吨/年。IGO公告显示，格林布什22Q1/Q2/Q3/Q4锂精矿产量分别为27.0/33.8/36.1/37.9万吨；23Q1/Q2锂精矿产量分别为35.6/39.5万吨；化学级锂精矿23Q1/Q2包销价格分别为5957/5444美金/吨FOB，Q2环比有所下降，矿山于今年开始调整定价机制，调价周期从半年度调整到一个季度。另外，格林布什还有2个扩产规划：1）CGP3正在加紧建设当中，其设计产能为52万吨/年，预计2025年年中完工投产；2）CGP4预计将于CGP3项目后再启动，也是新增年产52万吨化学级锂精矿产能，初步规划是于2027年建成投产。长期来看，格林布什锂矿产能有望达到266万吨/年，折合约35万吨LCE。天齐锂业引入IGO作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿26.01%股权，但仍掌握着格林布什锂矿的控制权，能100%满足公司现有锂盐产能的生产需求，并且为未来锂盐产能的扩张提供了坚实的原料保障。 公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，全资子公司盛合锂业于2012年4月6日取得原四川省国土厅颁发的采矿许可证。措拉锂辉石矿山位于四川省甘孜州雅江县木绒乡新卫村，是亚洲最大的硬岩锂甲基卡矿田的一部分。2023年5月，盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业。本次增资计划由紫金矿业的全资子公司海南紫金矿业以现金方式认购盛合锂业20%的股权。通过引入紫金矿业作为盛合锂业的战略投资者，有利于优化盛合锂业的股权结构，充分发挥公司拥有的资源优势，借助紫金矿业在矿产开发与建设方面的优势，促进公司措拉锂辉石项目的建设，进一步加速将公司存量资源转换成客观的产能/产量供给。目前公司正就重启雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂进行可行性研究。 表1：公司核心控制锂矿项目资源量和储量数据 图5：公司核心产业链布局 产品端，公司目前在国内有3个生产基地，其中四川射洪生产基地产能是2.4万吨/年，其中有5000吨氢氧化锂；江苏张家港生产基地是全球首条全自动碳酸锂生产工厂，产能2万吨/年；重庆铜梁生产基地主要从事金属锂产品的研发和生产，产能600吨/年，铜梁基地拟分两期扩建2000吨金属锂项目。另外公司目前正在四川省遂宁市安居区建设年产2万吨碳酸锂项目，项目建设正在有序推进，预计将于2023年下半年建设完成并进入调试环节。此外公司在今年上半年启动了江苏张家港保税区年产3万吨电池级单水氢氧化锂项目，该项目计划总投资不超过20亿元人民币，建设周期两年。 公司在海外有1个生产基地，在澳大利亚奎纳纳有两期共计年产4.8万吨电池级氢氧化锂生产线。其中，项目一期2.4万吨产能调试工作正常推进中，经过反复调试和优化，首批约10吨氢氧化锂产品通过公司内部实验室取样检测，并于2022年5月19日确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准。TLK后续将提供产品给不同客户进行品质认证，这一流程预计需要4-8个月的时间。在此期间，公司和TLK将继续专注于实现和巩固工厂稳定、一致和可靠的运营。另外，奎纳纳基地2017年所启动建设的项目二期主体工程已基本完成，目前仍处暂缓建设状态。公司将在有效验证一期项目成熟运营的基础上，结合市场需求、公司流动性等情况综合论证和调整二期氢氧化锂项目建设计划。 表2：公司全球锂产品综合产能概况 投资端，公司目前持有SQM22.16%股权。SQM是全球最大的盐湖提锂生产企业，现有年产18万吨的碳酸锂和3万吨的氢氧化锂产能，2022年锂盐销量约为15.68万吨，同比增长55.09%。根据SQM公告显示，SQM于23Q1/Q2分别销售锂盐3.2/4.3万吨，Q2环比有明显的提升，全年产量目标为18-19万吨。另外，SQM计划于2024年进一步提高碳酸锂和氢氧化锂产能分别达到21万吨和4万吨。目前SQM碳酸锂销售结构当中，约15%订单是以固定价格或者特定区间销售，约70%订单是采用与特定基准挂钩的可变价格合同，约15%订单价格未锁定。除此之外，SQM还持有西澳MtHolland项目50%股权，远景产能是年产5万吨氢氧化锂。天齐锂业作为SQM第二大股东有望从其快速的产能扩张中获得更高的投资收益。 图6：SQM锂盐销量和售价 另外于2022年5月，公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》和《碳酸锂供应框架协议》，拟在锂电产业链各个环节展开相关合作；与此同时中创新航作为基石投资人投资约5000万美元参与公司的首次公开发行境外上市外资股(H股)。 2022年9月21日，公司第五届董事会第三十次会议审议通过了《关于作为基石投资者参与中创新航香港首次公开发行的议案》，公司全资子公司天齐锂业香港有限公司拟使用自有资金不超过1亿美元作为基石投资者参与认购中创新航在联交所首次公开发行股份，并于2022年9月21日与中创新航、华泰金融控股(香港)有限公司及其他包销商(如适用)共同签署《基石投资协议》。中创新航已于2022年10月6日在香港联交所挂牌并开始上市交易，发行价格为38港元/股，发行股数为265,845,300股。公司作为其本次发行最大的基石投资人之一，共计投资约1亿美元，认购20,217,200股，占本次发行股份7.47%，占本次发行后股本1.12%，基石投资人锁定期为6个月。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营收分别为414.39/232.18/221.30（原预测440.68/311.25/279.67）亿元，同比增速2.4%/-44.0%/-4.7%；归母净利润分别为116.04/107.17/113.76（原预测172.29/138.13/139.97）亿元，同比增速-51.9%/-7.6%/6.1%；摊薄EPS分别为7.07/6.53/6.93元，当