Q2国内业务恢复增长，利润弹性持续释放

国内业务恢复增长，海外业务持续高增

公司Q2业绩表现良好，国内业务同环比均恢复增长，海外业务持续高速增长。分产品看，酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品营收同比分别增长11.66%、20.08%和3.60%；食品原料实现营收4.54亿元。分区域看，国内和国外营收同比分别增长4.3%和22.3%。

毛利率提升，扣非归母净利润高增

公司Q2毛利率为26.19%，同比提升2.27个百分点，主要得益于海外业务占比提升和糖蜜价格下降。费用端略有提升，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别增长0.08、0.24、0.03和0.22个百分点。此外，政府补助减少导致其他收益占比大幅下降，使得扣非归母净利润同比实现高增。

积极推进经营，不断开拓创新

公司上半年实现发酵产量22.8万吨，同比提升11.8%。新产品端，酵母蛋白、蔓越莓、高糖高活性干酵母等新品市场开拓进展显著。国际业务端，公司持续加强海外子公司建设，推进营销人员本土化，新兴市场客户开发成效显著。此外，公司审议通过了生物智造中心建设项目和无血清细胞培养基核心技术攻关工程项目，持续加大研发投入。

盈利预测与投资评级

预计公司2025-2027年EPS为1.83/2.12/2.46元，对应2025-2027年21X/18X/15XPE，维持“买入”评级。公司受益于国内业务恢复和海外业务高增，毛利率提升和估值处于历史低位，把握低估机遇。

风险因素

食品安全问题，行业竞争加剧。