Q3恢复增长，原材料价格下滑释放利润弹性

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月30日 Q3恢复增长，原材料价格下滑释放利润弹性 奥瑞金(002701) 评级： 买入 股票代码： 002701 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 7.9/4.54 目标价格： 总市值(亿) 123.77 最新收盘价： 4.81 自由流通市值(亿) 123.66 自由流通股数(百万) 2,570.87 事件概述 公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收108.64亿元，同比增长了1.69%；归母净利润5.43亿元，同比下滑了33.85%；扣非后归母净利为5.17亿元，同比下滑了34.16%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.58亿元，比去年同期下滑了77.39%，主要系部分客户跨期回款，导致本期销售回款率略低于去年同期水平，以及本期支付原材料款项有所增加所致。单季度看，公司2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收34.37/34.06/40.21亿元，同比+3.71/-8.05%/+9.72%；分别实现归母净利润2.06/1.51/1.86亿元，同比下滑了 28.97%/47.57%/23.37%。 分析判断: ►收入端：Q3恢复增长 前三季度整体来看，疫情对物流运输和终端消费市场产生影响，公司部分客户订单有所减少，出口业务也同比减少，公司营收增速低于市场预期。不过在2022年Q3，公司已开始克服疫情影响，逐步恢复增长，实现营收 40.21亿元，同比增加了9.72%，环比增加了18.08%。同时，公司持续推广自有品牌业务，增强发展新动力。公司通过自主研发、与知名企业合作等模式，向市场推出了一系列自有品牌产品，目前已在线上线下同步开展推广销售，产品包括饮料类和预制菜产品。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 ►利润端：Q3利润率环比提升 盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率12.99%，同比下滑了4.75pct，净利率同比下滑了3.19pct至5.02%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比下滑了2.59pct至12.83%，环比则提升了0.13pct。净利率同比下滑了2.18pct至4.67%，环比提升了0.24pct。我们预计，随着原材料价格持续下滑，公司的利润弹性将逐步得到释放。费用方面，2022年前三季度公司费用率为7.03%，同比下滑了0.92pct。其中销售费用率为1.26%，同比提升了0.16pct。管理费用率为3.53%，同比下滑了0.59pct。财务费用率为1.97%，同比减少了 0.48pct。研发费用率同比下滑了0.01pct至0.26%。此外，公司营业外支出较上年同期增加161.25%，主要系本期报废部分存货和长期资产等因素所致。公司资产减值损失较上年同期增加158.48%，主要系本期对部分长期资产计提减值准备所致。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5公司毛利率/净利率图6公司各项费用率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 投资建议 我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“包装 +”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。考虑到受疫情反复和主要原材料价格上涨对公司的影响，我们下调公司的盈利预测,公司22-24年营收由153.81/167.76/178.13亿元下调至149.3/165.06/177.95亿元，EPS由0.39/0.43/0.47元下调至0.35/0.41/0.45元，对应2022年10月28日4.81元/股收盘价，PE分别为13.68/11.81/10.73倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,550 13,885 14,930 16,506 17,795 YoY（%） 23.3% 20.2% 7.5% 10.6% 7.8% 归母净利润(百万元) 756 905 861 997 1,097 YoY（%） 10.7% 19.7% -4.9% 15.8% 10.0% 毛利率（%） 19.8% 15.5% 13.7% 14.4% 14.6% 每股收益（元） 0.32 0.37 0.35 0.41 0.45 ROE 10.8% 12.0% 10.2% 10.6% 10.4% 市盈率 15.03 13.00 13.68 11.81 10.73 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：qizs@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120519100001SACNO： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 13,885 14,930 16,506 17,795 净利润 897 857 991 1,091 YoY(%) 20.2% 7.5% 10.6% 7.8% 折旧和摊销 602 608 639 644 营业成本 11,729 12,888 14,137 15,198 营运资金变动 -475 -231 -345 -295 营业税金及附加 87 94 104 112 经营活动现金流 1,183 1,307 1,312 1,462 销售费用 160 197 209 228 资本开支 -485 -616 -709 -676 管理费用 558 527 702 774 投资 248 -114 -114 -114 财务费用 361 249 240 251 投资活动现金流 -2 -466 -529 -474 研发费用 50 63 66 73 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -60 -74 -62 -66 债务募资 -37 -88 -88 -88 投资收益 251 264 294 316 筹资活动现金流 -1,318 -347 -343 -358 营业利润 1,221 1,201 1,388 1,525 现金净流量 -150 494 440 630 营业外收支 -13 -8 -8 -6 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,209 1,193 1,380 1,519 成长能力（%） 所得税 312 336 389 428 营业收入增长率 20.2% 7.5% 10.6% 7.8% 净利润 897 857 991 1,091 净利润增长率 19.7% -4.9% 15.8% 10.0% 归属于母公司净利润 905 861 997 1,097 盈利能力（%） YoY(%) 19.7% -4.9% 15.8% 10.0% 毛利率 15.5% 13.7% 14.4% 14.6% 每股收益 0.37 0.35 0.41 0.45 净利润率 6.5% 5.7% 6.0% 6.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.4% 4.8% 5.2% 5.4% 货币资金 942 1,436 1,876 2,506 净资产收益率ROE 12.0% 10.2% 10.6% 10.4% 预付款项 318 356 388 418 偿债能力（%） 存货 2,162 2,338 2,578 2,767 流动比率 1.07 1.17 1.27 1.38 其他流动资产 3,596 4,050 4,487 4,907 速动比率 0.69 0.78 0.87 0.96 流动资产合计 7,019 8,180 9,329 10,598 现金比率 0.14 0.21 0.26 0.33 长期股权投资 2,645 2,698 2,755 2,811 资产负债率 53.4% 51.8% 49.7% 47.7% 固定资产 4,551 4,243 3,966 3,664 经营效率（%） 无形资产 484 408 347 281 总资产周转率 0.83 0.84 0.86 0.87 非流动资产合计 9,633 9,669 9,777 9,847 每股指标（元） 资产合计 16,652 17,849 19,107 20,445 每股收益 0.37 0.35 0.41 0.45 短期借款 2,383 2,383 2,383 2,383 每股净资产 3.09 3.44 3.85 4.30 应付账款及票据 2,719 3,009 3,293 3,542 每股经营现金流 0.48 0.53 0.54 0.60 其他流动负债 1,464 1,604 1,675 1,761 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,566 6,995 7,351 7,687 估值分析 长期借款 1,062 974 886 797 PE 13.00 13.68 11.81 10.73 其他长期负债 1,268 1,268 1,268 1,268 PB 2.27 1.40 1.25 1.12 非流动负债合计 2,331 2,242 2,154 2,065 负债合计 8,897 9,237 9,504 9,752 股本 2,448 2,448 2,448 2,448 少数股东权益 196 192 186 179 股东权益合计 7,755 8,612 9,602 10,693 负债和股东权益合计 16,652 17,849 19,107 20,445 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨