行情回顾
周四贵金属市场明显调整，主要因美PPI大超预期，重燃通胀担忧并削弱美联储降息预期。美指和美债收益率明显回升，主要因关税问题在通胀上显现问题，其影响力大于CPI。周边资产中，原油回升，比特币下跌，美股震荡，南华有色金属指数震荡调整。COMEX黄金2512合约收报3382.3美元/盎司，-0.76%；美白银2509合约收报38.035美元/盎司，-1.47%。SHFE黄金2510主力合约778.7元/克，+0.31%；SHFE白银2510合约收9286元/千克，+0.77%。
关键数据
- 美国7月PPI同比+3.3%（前值+2.3%，预期+2.5%），为今年2月以来最高水平；环比+0.9%（预期+0.2%，前值0%）。
- 核心PPI同比+3.7%（预期+3%，前值+2.6%），环比+0.9%（预期+0.2%，前值0%），均为2月以来最高水平。
降息预期与基金持仓
年内降息次数预期降温，9月降息50BP幻想被浇灭。CME“美联储观察”数据显示：
- 9月维持利率不变概率7.9%，降息25BP概率92.1%；
- 10月维持利率不变概率3.2%，累计降息25BP概率41.7%，50BP概率55.2%；
- 12月维持利率不变概率0.8%，累计降息25BP概率12.6%，50BP概率45%，75BP概率41.6%。
长线基金持仓减少：SPDR黄金ETF减少2.86吨至961.36吨；iShares白银ETF减少28.25吨至15071.31吨。库存方面，SHFE银库存日减15.7吨至1150.8吨；SGX白银库存周减64.5吨至1304.5吨。
本周关注
本周数据总体清淡，今晚关注美7月零售销售数据。
南华观点
中长线偏多，短线回归调整。投资者焦点转向下周五杰克逊霍尔全球央行年会上的降息前景暗示与继任人选问题。伦敦金支撑3330、3300，阻力3350、3370、3400；伦敦银支撑37.8、37.5，阻力38-38.1、39。操作上仍维持回调做多思路。
核心数据与研究结论
- 美PPI超预期加剧通胀担忧，削弱美联储降息预期，美指和美债收益率回升。
- 降息预期降温，9月降息50BP概率大幅降低，市场关注杰克逊霍尔年会。
- 贵金属基金持仓减少，库存下降，短期调整但中长期仍偏多。
- 操作建议：回调做多，伦敦金/银支撑位明确，阻力位上方空间较大。
