安徽头部钢企，业绩修复可期

核心观点

• 公司概况：马钢股份由中国宝武控股，拥有四大生产基地，总产能2300万吨钢，产品结构以特钢、轮轴、长材、板材为主，其中长材和板材业务分别贡献41%和44%的收入。
• 行业困境与改善：2022年以来，受房地产投资下降影响，钢铁行业整体下行，公司净利润连续三年为负。但随着行业供需结构优化和成本压力缓解，公司经营状况开始改善。
• 产品结构优化：公司灵活调整产品结构，减少建筑长材产销，增加汽车板等高附加值产品，2024年重点品种销量同比增长130万吨。
• 轮轴板块优势：公司在轮轴领域具备优势，是CR450动车组高速车轮核心供应商，2024年轮轴产品毛利率为16.85%，同比增长2.76个百分点。

关键数据

• 财务指标：2024年公司营业收入818.17亿元，同比下降17.3%；归母净利润-46.59亿元。预计2025-2027年归母净利润分别为0.79亿元、9.47亿元和19.79亿元。
• 行业数据：2025年6月，粗钢和生铁产量同比分别下降9.2%和3.5%。2025年7月，铁矿石和焦炭价格同比分别下降9.0%和39.8%。
• 产品销量：2024年公司重点品种销量482万吨，其中汽车板销量315万吨，同比增长10.5%。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.79亿元、9.47亿元和19.79亿元，对应PE分别为378倍、32倍和15倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：铁矿石、焦炭等原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；安全生产及环保风险。