国内外净利改善共振，上调盈利预测

事件概述

百隆东方2025年上半年收入35.91亿元，同比下降9.99%，但归母净利3.90亿元，同比增长67.53%，扣非归母净利3.60亿元，同比增长236.33%。25Q2收入18.60亿元，同比下降13.70%，归母净利2.17亿元，同比增长42.03%。业绩超预期主要得益于越南净利恢复、国内扭亏、汇兑收益2400万、减值冲回2500万。中期每股派发现金红利0.15元，对应年化股息率5.37%。

分析判断

1. 越南净利率提升：25H1国外收入27.22亿元，同比下降9.08%，但净利率10.74%，同比提升3.67PCT。25H1销量/单价分别-6.73%/-3.5%，单价降幅低于行业主要受益于色纺纱占比提升。
2. 毛利率和净利率提升：25H1毛利率15.20%，同比提升5.20PCT，主要得益于产能利用率提升。25H1财务费用率下降主要由于汇兑收益增加。25Q2归母净利率11.64%，同比提升4.57PCT。
3. 存货增加：25H1末存货46.70亿元，同比上升10.05%，原材料占比56.8%，存货周转天数为263天，同比增加39天。

投资建议

1. 主业方面：短期加税影响需求，但越南关税优势可能提升订单份额。未来看好盈利改善弹性：色纺纱占比提升、越南盈利能力改善、国内减亏。
2. 非经方面：宁波通商银行投资收益稳定，信聿投资随市场波动有一定弹性。
3. 估值：大幅扩产告一段落，股息率5%，具备吸引力。维持25-27年收入预测81.44/86.48/91.58亿元，上调25-27年归母净利预测5.95/6.98/8.24亿元至7.32/8.43/9.65亿元，对应上调EPS 0.40/0.47/0.55元至0.49/0.56/0.64元。2025年8月14日收盘价5.59元对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。

风险提示

棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。