脱水研报丨国内外共振向上周期，工程机械盈利弹性会显著高于收入增长；中东长期冲突军贸需求旺盛，中国高端装备或可打开中东军贸市场—20250618

工程机械：工程机械行业正迎来国内外共振的向上周期。国内挖机与非挖掘机均处于更新周期，2024年开启第三轮向上周期。海外市场，非欧美日市场（类中国市场）潜力巨大，市占率提升空间高，主机厂盈利弹性显著高于收入增长。国内挖机逻辑包括二手机出口提供更新空间和国内使用周期缩短；非挖品类增长受挖机带动。海外出口保持增长，主要区域为“一带一路”等，非洲、拉美增速高。欧洲基建投资为后期需求提供支撑。中国主机厂在“类中国市场”的潜在市占率上限高，如俄罗斯市占率超85%。主机厂利润弹性极大，对标三一重工、徐工机械等。

军贸：中东地区军贸需求旺盛，中国高端装备份额有望提升。中东军贸订单占全球26%，长期冲突导致旺盛需求。中国过去20年以无人机出口为主，未来四代机、五代机或可打开市场。巴基斯坦列装中国装备取得优异战绩，有望提升市场认可度。供给端改善（如歼-10/35）是核心逻辑，主机厂盈利能力将跃升。关注中航沈飞、中航成飞、航天电子等。

汽车玻璃：调光天幕解决天幕“不防晒”痛点，调光玻璃渗透率加速。调光玻璃技术路径主要为EC、PDLC、LC、SPD，PDLC国产化程度高，成本优势明显。中国乘用车调光膜远期市场空间达百亿级，主要应用于天幕、后侧窗等。调光膜附加值高，国产化趋势明显，PDLC调光膜领先。未来放量可期，成本下探至2000-3000元，配套车型价格带预计下探至15-20万。关注福耀玻璃、海优新材。

民爆：民爆行业整合加速，需求稳健增长，海外增长潜力大。水利、公路水路、铁路等基建投资保持增长，大项目拉动需求。2023年民爆上市公司利润增长，2024年增速回落但保持稳定。行业国际化战略明确，龙头企业加快出海步伐，非洲、中东、南美等地项目落地。海外收入占比虽低但潜力巨大。关注易普力、江南化工等。