美妆龙头百尺竿头思更进，多品牌战略前景可期

上美股份作为中国领先的多品牌化妆品企业，通过“2+2+2”战略构建多品牌矩阵，聚焦护肤、母婴、洗护三大赛道，实现差异化定位和多领域覆盖。公司核心品牌韩束在大众抗衰市场占据统治地位，2024年营收贡献82.3%，抖音平台GMV蝉联美妆护肤品类榜首；新品牌NEWPAGE一页切入婴童护肤新蓝海，2024年营收3.8亿元，同比增长146.3%，成为第二增长引擎。2025年以来，公司调整抖音为主的内容电商销售结构，提升自播占比，带动利润率改善，25H1预告营收同比+16.8%-17.3%；净利润同比+30.9%-35.8%。公司“2+2+2”战略有望实现三年稳健增长，新品牌储备丰富支撑增长。护肤板块聚焦韩束抗衰护肤领域，高端品线如X肽、次抛有望复制套盒成功经验，男士、彩妆等其他品类持续扩充；母婴板块以NEWPAGE一页定位中高端快速崛起，打开婴童功效护肤新蓝海，红色小象、一叶子持续迭代焕新；洗护板块推陈出新，极方发力防脱洗护，2032提供精准护理，一叶子和韩束拓展大众洗护领域。长期看，已有品牌纵向深耕，叠加多个第N曲线品牌推出，带来长期增长势能。公司围绕母婴IP、医美、家清与原料等方向展开多元化布局，为中长期增长蓄能。盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.1/14.1/17.6亿元，分别同增42.3%/26.5%/24.8%，当前市值对应PE分别为29/23/18X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：国内消费市场复苏不及预期，行业竞争加剧，多品牌矩阵运营管理风险，渠道扩张不及预期等。