多品牌战略显效，利润回升可期

事件：公司2022全年营收同比+29.1%至129.30亿元，经营利润同比+4.9%至14.64亿元，归母净利润同比+1.5%至9.22亿元。毛利率同比-0.8pct至40.9%，净利率同比-2.0pct至7.1%。 主品牌：产品、渠道持续升级，儿童业务贡献高增。2022年主品牌营收同比+25.9%至111.28亿元，经营利润同比+9.4%至17.59亿元，净利润同比+10.7%至13.45亿元，毛利率同比-0.1pct至41.3%。营收增速高于净利润增速主要系1）给予经销商一次性补贴；2）品牌升级下相关费用有所增长，其中A&P费用率提升2.1pct至12.0%。 成人：渠道方面，22年门店净增162家至6313家，通过渠道升级、开设第九代门店提升消费者购物体验；产品方面，核心单品160X、260系列继续迭代，以更优秀的性能助力运动员打破赛事记录，在厦门、上海、北京等马拉松赛事上穿着率位居前列。 儿童：22年特步儿童门店净增341家至1520家，收入同比+52%至16.71亿元，占主品牌收入的15%。在青少年体育消费市场需求提升的背景下，公司捕捉市场机遇，加大对儿童业务的投入，目前已成为中国航天博物馆和中国舞蹈家协会街舞委员会的战略合作伙伴，并通过赛事赞助和营销活动扩展校园社群，在青少年群体中认知度逐步提升。 盖世威&帕拉丁：时尚运动利润短期承压。2022年时尚运动业务营收同比+44.4%至14.02亿元，占公司总收入的10.8%，毛利率同比-7.0pct至37.6%，经营利润从-0.88亿元下滑至-1.89亿元。利润下滑系1）时尚运动业务主要在海外市场，22年疫情影响下供应链及物流问题导致成本上升；2）盖世威下半年新开门店在疫情期间有两个月左右时间无法营业。预计23年时尚运动业务亏损有望收窄。 盖世威：中国首店于22年1月开业以来店效表现良好，公司在22下半年加快了高线城市开店速度，22年盖世威在亚太地区门店净增28家至72家。 帕拉丁：22年帕拉丁仍处于零售网络及产品组合优化调整阶段，全年亚太地区门店净减少1家至56家。 索康尼&迈乐：专业运动收入高增，亏损持续收窄。2022年专业运动业务营收同比+99.0%至4.00亿元，占公司总收入的3.1%，毛利率同比+2.4pct至42.7%，经营利润从-0.40亿元提升至-0.20亿元。在索康尼快速发展的引领下，专业运动业务营收快速增长，亏损持续收窄。 索康尼：索康尼与主品牌同样专注于跑步领域，能够形成协同效应的同时，与特步主品牌在消费人群、产品价格、城市级别方面又可以形成差异化覆盖。22年公司通过特步跑步俱乐部以及在高线城市高端商场开设门店的形式提升索康尼品牌曝光度，同时凭借索康尼本身较强的产品力，22年在上海马拉松中，索康尼穿着率在所有品牌中排名前三，在厦门和北京马拉松中，穿着率在国际品牌中分别位居前三及前四。22年索康尼在国内门店数量净增25至69家。 迈乐：22年迈乐在国内门店数量净减少2家至4家。伴随疫情后户外旅游需求的恢复，迈乐作为领先的户外鞋类品牌有望受益。 终端销售转好下库存去化效果显著。公司22年存货周转天数为90天，高于21年的77天，主要系新品牌开店备货导致，但较中报的106天有明显改善。22年底公司主品牌渠道库存约5.5个月，23年以来消费稳步复苏，预计公司终端流水逐步向好，库存预计进一步降低。 投资建议：公司主品牌深耕跑步领域，渠道、产品升级稳步推进，持续夯实跑步赛道竞争力；新品牌培育效果逐步显现，看好中长期发展潜力。我们预测2023-2025年归母净利润为11.76/13.87/16.00亿元，对应EPS为0.45/0.53/0.61元，当前股价对应PE分别为18.0/15.3/13.2倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致消费力疲软；新品牌培育不及预期，拖累公司整体利润率。 盈利预测：