2025 年半年报点评业绩率先扭亏，ABC优势兑现

爱旭股份（600732.SH）光伏设备 2025年08月14日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（首次） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：赵宇鹏执业证书编号：S0740522100005Email：zhaoyp02@zts.com.cn 报告摘要 2025Q2扭亏，ABC盈利优势兑现。2025年上半年公司实现营业收入84.5亿元，同比增加63.6%，实现归母净利润-2.4亿元，同比增加86.4%，实现扣非归母净利润-4.2亿元，同比增加82.9%；2025Q2公司实现营收43.1亿元，同比增加62.8%，实现归母净利0.63亿元，同比增加103.8%，环比增加120.9%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增加102.4%。2025上半年公司实现ABC组件出货8.57GW，其中第二季度出货量约4GW，考虑到目前全行业电池片仍然亏损，公司二季度业绩同环比扭亏，体现出公司ABC组件强劲的溢价能力和较高的市场接受度。 股价与行业-市场走势对比 ABC效率优势显现，在手订单充裕。公司始终致力于技术创新，第二代N型ABC组件量产交付转换效率已高达24.4%，并连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首。公司在ABC技术平台上不断挖潜技术价值，推出第三代“满屏”组件，使电池有效覆盖率进一步提升，并将组件量产转换效率提升到25%以上。公司已于2025年3月率先对欧洲分布式等高价值市场启动第三代“满屏”组件的批量交付，第二季度海外组件销量占比超过40%，海外高价值市场占比持续扩大，ABC组件较传统TOPCon组件销售溢价可达10%-50%，其中第三代满屏组件凭借在效率、外观上的进一步升级，销售溢价达到50%以上。 相关报告 定增项目获证监会批复，行业内卷下靠新技术突围。2025年7月，公司的定增项目获得证监会批复，本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过350,000万元，用于义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目和补充流动资金，其中义乌六期项目总投资额约85亿元，拟使用募集金额30亿元，补流15亿元，拟使用募集金额5亿元。当前，光伏市场产能过剩，竞争激烈，公司的新技术扩建项目通过上交所审核和证监会的批复，体现公司在光伏技术方面的优势和实力，也为推动光伏新技术发展做出榜样。 投资建议：综合各个业务，我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为227/260/321亿元，归母净利润分别为1.6/9.6/16.3亿元，EPS分别为0.09/0.53/0.89元，公司当前股价对应预测EPS的PE倍数2025/2026/2027年分别为163/27/16倍。我们看好公司在ABC电池技术方面的技术优势，有望引领行业以领先技术为锚穿越周期，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；研报中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险；新增订单不及预期等风险。 内容目录 1.业绩率先扭亏，ABC优势兑现..............................................................................32.盈利预测与投资评级..............................................................................................52.1核心假设.......................................................................................................55.2估值与投资评级............................................................................................63.风险提示.................................................................................................................7 图表目录 图表1：公司近年营业收入及同比增速....................................................................3图表2：公司近年归母净利润及同比增速.................................................................3图表3：公司近年分季度营业收入及同比增速.........................................................3图表4：公司近年分季度归母净利润及同比增速......................................................3图表5：公司ABC组件出货量.................................................................................4图表6：公司ABC组件营收占比.............................................................................4图表7：2025年7月组件效率排行..........................................................................4图表8：公司定增募集金额及投向（单位：万元）..................................................5图表9：主营业务主要假设.......................................................................................5图表10：相对估值表................................................................................................6 1.业绩率先扭亏，ABC优势兑现 2025Q2扭亏，业绩迎来反转。2025年上半年公司实现营业收入84.5亿元，同比增加63.6%，实现归母净利润-2.4亿元，同比增加86.4%，实现扣非归母净利润-4.2亿元，同比增加82.9%；2025Q2公司实现营收43.1亿元，同比增加62.8%，实现归母净利0.63亿元，同比增加103.8%，环比增加120.9%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增加102.4%,半年度实现业绩大幅减亏，单季度实现业绩扭亏，经营迎来显著好转。 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 出货量快速上升，ABC盈利兑现。ABC组件产品，拥有高美观性、高功率、低衰减、低温度系数、抗隐裂、高温抑制、阴影遮挡发电优化等多种品质优点，具备显著的竞争优势。2025上半年公司实现ABC组件出货8.57GW，其中第一季度和第二季度分别出货4.54GW和4.03GW，出货量快速上升.考虑到目前全行业电池片仍然亏损，公司二季度业绩同环比扭亏，体现出公司ABC组件强劲的溢价能力和较高的市场接受度。 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 ABC效率优势显现，在手订单充裕。公司始终致力于技术创新，第二代N型ABC组件量产交付转换效率已高达24.4%，截至2025年7月，公司产品连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首。公司在ABC技术平台上不断挖潜技术价值，推出第三代“满屏”组件，使电池有效覆盖率进一步提升，并将组件量产转换效率提升到25%以上。公司已于2025年3月率先对欧洲分布式等高价值市场启动第三代“满屏”组件的批量交付，第二季度海外组件销量占比超过40%，海外高价值市场占比持续扩大，ABC组件较传统TOPCon组件销售溢价可达10%-50%，其中第三代满屏组件凭借在效率、外观上的进一步升级，销售溢价达到50%以上。 来源：taiyangnews，中泰证券研究所 定增项目获证监会批复，行业内卷下靠新技术突围。2025年7月，公司的定增项目获得证监会批复，本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过350,000万元，用于义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目和补充流动资金，其中义乌六期项目总投资额约85亿元，拟使用募集金额30亿元，补流15亿元，拟使用募集金额5亿元。当前，光伏市场产能过剩，竞争激烈， 公司的新技术扩建项目通过上交所审核和证监会的批复，体现公司在光伏技术方面的优势和实力，也为推动光伏新技术发展做出榜样。 2.盈利预测与投资评级 2.1核心假设 公司主营产品为电池片和组件，对公司主营业务的相关假设如下： 电池片方面，公司正转型为ABC组件企业，传统的电池片产能不再扩产，现 有 的 电 池 片 产 能 将 逐 步 改 造 成ABC电 池 片 以 供 自 用 ， 我 们 预计2025/2026/2027年电池片出货分别25/5/0GW,价格均假设为0.23元/W，则营收分别为57.5/11.5/0亿元；考虑到转换效率的持续提升，成本逐步下降，我们预计2025/2026年毛利率分别为4.2%/6.7%。 ABC组 件 方 面 ， 随 着 公 司 济 南 、 义 乌 六 期 逐 步 扩 产 ， 我 们 预计2025/2026/2027年 组 件 出 货 分 别20/30/40GW,单 价 分 别为0.80/0.79/0.77元/w，毛利率方面，公司Q2盈利已转正，毛利率恢复至正常水平，因此我们假设2025/2026/2027年分别为14.3%/16.0%/15.4%。 综合各个业务，我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为227/260/321亿元，归母净利润分别为1.6/9.6/16.3亿元，EPS分别为0.09/0.53/0.89元，公司当前股价对应预测EPS的PE倍数2025/2026/2027年分别为163/27/16倍。 5.2估值与投资评级 相对估值方面，我们晶科能源、钧达股份、隆基绿能为可比公司，其中晶科能源和隆基绿能主营业务均为领先的一体化组件企业，和公司转型方向一致，且隆基绿能的产品路线也为BC技术；钧达股份为国内电池片头部企业，和公司传统业务一致，因此具有可比性。 我们看好公司在ABC电池技术方面的技术优势，有望引领行业以领先技术为锚穿越周期，给予“增持”评级。 3.风险提示 产能扩张不及预期；行业竞争加剧；研报中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险；新增订单不及预期等风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎