腾讯控股2025年Q2业绩延续稳健增长态势，各核心指标均实现双位数同比提升。公司总收入达1845.0亿元，同比增长15%，毛利率提升至57%，主要得益于高毛利率业务增加及成本效益改善。Non-IFRS经营盈利692.5亿元，同比增长18%，核心盈利增速达20%，Non-IFRS归母净利润同比增长10%至630.5亿元，均超出市场预期。
游戏业务双线突破，社交生态稳健
- 增值服务收入913.7亿元，同比增长16%，占总收入50%。本土游戏收入404亿元，同比增长17%，新游《三角洲行动》表现突出，跻身行业日活前五、流水前三；国际游戏收入188亿元，同比增长35%，Supercell旗下《皇室战争》月流水创七年新高。社交网络收入同比增长6%，受益于手游虚拟道具、视频号直播及音乐付费会员增长，腾讯视频与腾讯音乐分别维持市场领先地位，付费会员数达1.14亿及1.24亿。
AI驱动广告效率提升，需求持续释放
- 营销服务收入357.6亿元，同比增长20%，增速领跑各业务。公司通过升级广告基础模型，提升全流量平台广告效果，推动视频号、小程序及微信搜一搜成为核心投放场景，各行业营销需求均实现增长，印证AI技术对广告业务的赋能成效。
消费复苏叠加AI需求，金融科技增速回暖
- 金融科技及企业服务板块收入555.4亿元，同比增长10%。金融科技方面，商业支付金额恢复同比增长，消费贷款、理财服务收入同步提升。企业服务增速加快，AI相关服务（如GPU租赁、APItoken使用）及商家技术服务费成为增长新引擎，反映出B端客户对AI工具的需求快速释放。
生态根基稳固，AI技术突破
- 微信及WeChat合并月活14.11亿，同比增长3%，持续巩固社交基本盘；QQ移动月活5.32亿，同比略有下降，但用户黏性仍处高位。混元3D模型在几何精度、纹理真实度等方面位居行业前列，已被游戏开发者、3D打印企业等广泛采用；微信AI功能持续丰富，智能检索、客服回复等场景提升用户体验，AI原生应用“元宝”使用量逐步扩大。Q2公司资本开支191.07亿元，主要投向AI相关业务发展。
投资建议
腾讯2025Q2业绩印证了AI技术对各业务线的深度赋能，游戏、广告、企业服务等板块均展现出强劲增长韧性，毛利率提升进一步释放盈利弹性。短期来看，AI驱动的广告效率优化、新游上线周期及消费复苏将持续贡献增长；长期而言，混元大模型的行业拓展与微信生态的AI功能迭代有望打开新空间。基于2025年预估增值服务20xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务9xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司699.1港元，对应2025年/2026年预计PE分别为23.6x与20.7x,较最近收市价格19.3%的涨幅，维持”买入”评级。
风险提示
宏观经济状况的变化，新老游戏产品表现不达预期风险，国际业务风险，监管不确定性风险。
