金属与采矿行业：商品展望与部门更新 Q2 预览
大宗商品展望：关税动荡
- 由于贸易前沿的缓和，工业金属在 Q2 出现强劲反弹。
- 短期内，全球增长不足以支撑金属价格持续上涨，但如果贸易不确定性继续消除，2026 年中国以外金属需求有望复苏。
- 铜是 H1 的明星产品，受矿山供应中断和潜在美国关税影响。
- 预测 Q3 价格短期见顶（9,850 美元/吨），关税宣布周围可能存在高波动性。
- 预计铝市场将出现小规模过剩，H2 价格将区间波动。
- 核心观点：中国以外需求复苏，加上中国原生产量结构性放缓，将支撑 2026 年价格高于 2,600 美元/吨。
- 铁矿石价格预测保持不变，Q3 季节性低点为 95 美元/吨。
金属与采矿：定价与盈利更新、估值与首选股
- 提供了我们对欧洲和北美覆盖范围的估计、估值和推荐的详细总结。
- 安格洛仍然是引人入胜的多年故事；随着公司实现简化（铜占 EBITDA 超过 60%）和 volume 增长战略（2025-28 年约 20%），股票有望进一步重估。
- 尽管在 Q2 表现出色，格伦仍处于深度价值区域（目标价 4 英镑），煤炭价格接近周期性低谷。
- 本年初已将 FCX 升级为“买入”，盈利风险仍然明确向上。
Q2 预览（FCX、TECK、BOL、Hydro）
- FCX 结果于 7 月 23 日公布：预测 Q2 EBITDA 为 29.5 亿美元（共识 28.8 亿美元），较 Q1（18.9 亿美元）大幅增长，受铜和黄金价格上涨、铜产量增加和黄金销量增加四倍推动。
- TECK 结果于 7 月 24 日公布：预测 TECK Q2 EBITDA 为 7.66 亿加元（较 Q1 下滑，低于彭博共识），反映了 Q2 出现的几次运营挫折。
- Hydro 结果于 7 月 22 日公布：预测 Q2 EBITDA 为 73 亿挪威克朗（与共识相似）。
- BOL 结果于 7 月 18 日公布：预测 Q2 EBIT（不含 PIR）为 14 亿瑞典克朗（低于彭博共识），较 Q1 大幅下滑。
数据与新闻流
- 中国 6 月份铝产量同比增长 1.6%，环比略有下降。
- 中国电网投资和太阳能、风能装机容量均大幅增长。
- 中国钢铁产量库存下降，铁矿石港口库存下降。
- 中国铜精矿现货 TC-USD 为 43.6 美元/吨，接近历史低点。
- 中国基本金属库存：铜和锌库存分别下降，铝库存上升。
商品价格和外汇趋势
- 基金属价格涨跌互现，镍和铝上涨，铜和锌下跌。
- 精金属价格涨跌互现。
- 大宗商品价格上涨，纽卡素煤和铁矿石上涨。
- 采矿货币对美元普遍升值，南非兰特和巴西雷亚尔升值最多，瑞典克朗贬值。
MTM 盈利与估值
- 现货 FCF 收益率（2026 年）最高的是格伦和淡水河谷（9%），其次是力拓（8%）、安格洛（8%）和必和必拓（3%）。
- 现货 EV/EBITDA 最低的是淡水河谷（3.7 倍），其次是格伦（4.1 倍）、力拓（4.6 倍）、安格洛（6.3 倍）和必和必拓（6.6 倍）。
- 铁矿石价格目前处于 90 多美元，铁矿石巨头面临小幅下调风险。
- 安格洛和格伦的盈利风险已从负面转为中性，受铜和动力煤价格上涨推动。
- 强劲的铜和黄金价格继续为铜类公司提供盈利提振；FCX 的升级风险大于 10%，其他铜类公司为 0-10%。
- Hydro 面临约 5% 的升级，而 BOL 面临小幅下调（瑞典克朗走强，锌价走弱）。
- 我们的采矿估值综合指数较趋势水平低 9%。
公司盈利
宏观经济波动
其他信息
- 包含了分析师认证、股票评级和分散度关键、补充信息、风险披露等内容。
