核心观点
- 伊朗战争影响: 伊朗战争对全球商品价格产生了重大影响，但市场已基本消化了“峰值痛苦”，预计对收益的负面影响有限。MSCI 全球金属与采矿指数目前仅较战前水平低约 5%。
- 商品价格预测: 短期来看，铝价将保持高于中周期价格的水平，而铜价则可能因库存增加和地缘政治风险而承压。长期来看，金价和镍价预计将上涨，而铜价和铝价则可能回调。
- 股票估值: 尽管商品价格强劲，但矿业股票的估值仍然偏高，大部分股票的市盈率高于五年平均水平。我们继续看好巴里克、新mont 和 Rio Tinto，并上调了 Anglo American 和 Glencore 的目标价。
- 中国影响: 中国仍然是全球最大的商品消费国，其经济状况将影响商品走势。近期中国数据表明，出口仍是支持中国经济增长的重要变量，但房地产市场仍然疲软。
- 库存: 基金属库存今年迄今为止有所上升，尤其是铜、铝和镍。
- 中国铜需求: 全球精炼铜消费增长在 2026 年将主要由可再生能源部署、电池储能系统、电动汽车和电网扩张等结构性 electrification 主题支撑。中国铜需求复苏落后于预期，受建筑部门持续低迷、制造业指标混合和相对较弱的消费情绪等因素制约。
- 铝市场: 铝市场可能出现供应过剩，因为 GCC 供应了全球 23% 的非中国原铝产量，且铝锭出口受限、港口关闭和强制减产。我们预计铝价将保持高于 2026 年中周期价格的水平。
- 镍市场: 全球镍市场在 2026 年处于更精细的平衡状态，短期动态受政策风险、供应中断和投入成本压力影响。印尼的供应中断和硫酸价格上涨将推高镍价。
- 锌和铅市场: 我们目前正在审查锌的前景，并将提供进一步的更新。
- 黄金市场: 黄金价格与实际利率通常呈负相关。短期内，任何冲突升级都将损害黄金价格，这可能是购买黄金的绝佳机会。我们继续预计央行将增加黄金储备，以分散储备 away 从美元。
- 铂族金属市场: 我们目前正在审查铂族金属的前景，并将提供进一步的更新。
- 铁矿石市场: 铁矿石市场在 2026 年第一季度面临供应中断、地缘政治冲突和亚洲需求强劲等多重因素影响。我们预计 2026 年铁矿石价格将保持在我们之前的预测水平附近，但短期风险向上倾斜。
- 动力煤市场: 动力煤市场在 2026 年第一季度经历了供应紧张和高地缘政治风险。我们预计 2026 年动力煤价格将保持在我们之前的预测水平附近，但短期风险向上倾斜。
- ** thermal coal 市场**: 短期来看，thermal coal 价格将受到全球液化天然气浪潮的冲击，但 Glencore 将从中受益。我们预计 2026 年 thermal coal 价格将保持在我们之前的预测水平附近，但短期风险向上倾斜。
### 核心观点
* 伊朗战争对全球商品价格产生了重大影响，但市场已基本消化了“峰值痛苦”，预计对收益的负面影响有限。
* 短期来看，铝价将保持高于中周期价格的水平，而铜价则可能因库存增加和地缘政治风险而承压。
* 长期来看，金价和镍价预计将上涨，而铜价和铝价则可能回调。
* 矿业股票的估值仍然偏高，大部分股票的市盈率高于五年平均水平。
* 中国仍然是全球最大的商品消费国，其经济状况将影响商品走势。
* 全球精炼铜消费增长在 2026 年将主要由可再生能源部署、电池储能系统、电动汽车和电网扩张等结构性 electrification 主题支撑。
* 铝市场可能出现供应过剩，因为 GCC 供应了全球 23% 的非中国原铝产量，且铝锭出口受限、港口关闭和强制减产。
* 印尼的供应中断和硫酸价格上涨将推高镍价。
* 黄金价格与实际利率通常呈负相关。短期内，任何冲突升级都将损害黄金价格，这可能是购买黄金的绝佳机会。
* 央行将增加黄金储备，以分散储备 away 从美元。
* 铁矿石市场在 2026 年第一季度面临供应中断、地缘政治冲突和亚洲需求强劲等多重因素影响。
* 动力煤市场在 2026 年第一季度经历了供应紧张和高地缘政治风险。
* 短期来看，thermal coal 价格将受到全球液化天然气浪潮的冲击，但 Glencore 将从中受益。
