投资观点：震荡
锌（ZN）
报告日期：2025-08-13
行情回顾
近期美联储9月降息预期升温、中美关税延期、国内反内卷叙事再度袭来，整体宏观情绪改善，锌价受到提振。基本面方面，内外库存趋势明显分化，LME锌挤仓风险再度显现，锌价波动可能性加大。截至8月12日，沪锌主力合约收于22630元/吨，伦锌主力合约收至2848美元/吨。
LME锌挤仓风险再度显现
- LME锌库存持续下滑：截至8月12日，LME锌库存为7.9万吨，较7月底下滑24.1%，较去年同期下滑66.8%，库存去化速度加快，达到近五年同期低位水平。
- LME锌0-3合约升贴水上调：8月11日接近平水，且LME持仓集中度仍较高，表明LME锌挤仓仍存隐患。
- 建议持续关注LME锌库存、升贴水等动态情况，警惕挤仓扰动。
基本面分析
1. 原料端
- 进口锌矿补充减少：6月锌精矿进口规模大幅下滑至33万吨，环比降幅达32.87%，7-8月进口规模或同样较低，主要因进口窗口关闭及国产锌矿加工费优势更强。
- 加工费地区分化：部分地区加工费下降（如四川、陕西、甘肃、河南），部分地区小幅上调（如内蒙古、湖南、广西）。
- 供需走向平衡：低沪伦比下进口锌矿补充减少，国内炼厂提产增加需求，预计后续加工费上调空间有限。
- 国产平均加工费：3900元/吨
- 进口加工费指数：82.25美元/干吨
2. 冶炼端
- 7月产量超预期：7月锌锭产量60.28万吨，环比增加3.03%，同比增加23.12%。
- 8月产量环比增量仍较大：云南、湖南、内蒙古等地炼厂提产为主，整体产量预计环比增加超1万吨。
- 社库持续累增：截至8月11日，锌锭社库达11.92万吨，较7月初增加3.68万吨，7月累积规模达10.1万吨，创近五年新高。
- 提产动力强：炼厂平均利润超过1000元/吨，9月底火烧云炼厂预计出品锌锭，预计8月后产量维持在60万吨以上水平。
观点与策略
- 短期：锌锭产量恢复好于预期，社库持续累积对锌价有压力，但国内社库仍处历史低位，LME锌库存去化显现挤仓隐患，锌价单边空风险较高。
- 中长期：美联储降息预期兑现等宏观因素支撑有色板块，锌价绝对位置或较难至低位。
- 策略：旺季前企业可关注逢高卖套机会，单边空头头寸建议谨慎入场。
风险提示
