锌周报：内外CPI分化，基本面平淡，锌价趋于震荡

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部：产业基本面供给端第三部：产业基本面消费端第四部：其他指标 宏观：据CME“美联储观察”：美联储2月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。到3月维持利率不变的概率为21%，累计降息25个基点的概率为75.4%，累计降息50个基点的概率为3.6%。 基本面：美国CPI数据超预期强劲，国内CPI连续三个月同比为负值，淡季需求一般，下游备货积极性较差，北方现货升水低，南方由于阶段性现货紧张，升水偏高，预计随着进口锌锭流入，及国产锌锭跨区域流动，升水也将回落。从锌自身长期基本面来看，2024全球精炼锌预计仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。锌在快速发展的贡献增量的新能源领域用途一般，因此需求更依赖地产，基建等传统领域，周期性也更强。展望后续，虽然近期情绪上在美国降息预期的带动下有所好转，但全球实际锌需求未来仍难见大的增量。国内地产仍未见底，由于基建、汽车和家电增速的对冲，尤其是出口数量上的高增速的对冲，国内总需求目前还是保持了一定的韧性，但也无增量贡献，后续若供给端无大的变化，那么全球范围内过剩仍将继续。近几个月海外矿山多次传出减产，减产量级不算太大，国内北方矿山冬季停产，冶炼厂又面临冬储，原料供应紧缺程度加深，加工费下行，导致炼厂利润被挤压至盈亏平衡边缘，可能会导致后续国内冶炼产出环比有所下滑。不过，考虑到2024年海外矿山的新增产能数量较大，且新产能成本较低，若投产顺利，能够对冲减量，且矿山成本下移亦能减轻成本压力，可保证全球原料供应稳定。综合而言，沪伦两市长期锌价预计仍会持续受到总需求偏弱，供给过剩的压制。策略方面，短期沪锌受到国内需求韧性的支撑，下跌空间不易打开，但上行又动能不足，可逢高轻仓左侧布局偏长线的空单，或关注03合约偏虚值的看跌 期权。 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年10月全球锌精矿产量为105.48万吨，同比减少0.15%。 全球锌精矿产量万吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-11月累计进口锌精矿427.26万实物吨，同比增加15.08%。11月进口量大幅下滑，主因来自秘鲁的进口量暂时锐减。目前进口矿加工费性价比偏低，预计后续进口矿量将阶段性走低。 锌精矿进口量万吨 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 截止1月12日，根据SMM，进口矿加工费报80美元/吨，国产矿加工费报4200元/吨，国内炼厂冬储，部分北方矿山因天气原因停产，进口原料性价比偏低，原料供应边际走紧。 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 48 43 38 33 28 23 18 6200 5700 5200 4700 4200 3700 3200 国产进口 270 220 170 120 70 2023/12/16 2023/10/16 2023/8/16 2023/6/16 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.3冶炼厂利润估算 加工费下行，副产品价格始终处于低位，对炼厂利润造成一定的影响，炼厂利润偏低。 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 理论冶炼利润理论冶炼利润（进口矿）综合利润 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2023年10月，全球精炼锌产出117.77万吨，同比增加6.67%. 2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，同比增加12.38%，略超预期，主因新投产产能释放。 全球精炼锌产量万吨 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 125 120 115 110 105 100 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 65 60 55 50 45 40 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-11月，中国累计净进口精炼锌35.24万吨，同比大幅增加。 今年进口窗口打开的时间段较多，预计后续精炼锌将持续加量流入。 精炼锌净进口万吨 2019年2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 -2 -4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.1精炼锌初端消费 11月国内镀锌板产量为222万吨，同比增加12.69%。 8-11月镀锌板出口情况较好，11月出口量环比小幅走低。 镀锌板产量万吨 镀锌板出口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.2精炼锌终端消费 2023年1-11月基建投资完成额累计同比增加7.96%，基建维持一定增速。8月后专项债发行加快，为后续基建提供支撑。 11月房地产仍未有企稳迹象，后端的销售承压使得前端投资积极性较差。 房地产指标累计同比% 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -50 3.2精炼锌终端消费 2023年12月国内汽车产量307.9万辆，同比增加29.21%。 高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 汽车产量万辆 家电产量累计同比% 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019年2020年2021年2022年2023年 325 275 225 175 125 75 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 其他指标 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 库存外高内低，国内库存仍在低位。 2019年 1月14日 1月29日 2月18日 3月4日 2020年 3月18日 上期所锌库存万吨 4月1日 4月15日 4月29日 4.1库存 5月15日 2021年 5月29日 6月14日 7月1日 7月15日 2022年 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 2023年 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 2024年 12月9日 40 35 30 25 20 15 10 12月23日 5 0 1月2日 1月12日 1月24日 2月8日 2月24日 2020年 3月7日 3月18日 3月28日 4月9日 国内锌社库 4月19日 2021年 4月29日 5月15日 5月25日 6月5日 6月17日 6月28日 2022年 7月8日 7月18日 万吨 7月28日 8月7日 8月17日 2023年 8月27日 9月6日 9月17日 9月28日 10月15日 2024年 10月25日 11月4日 11月14日 11月24日 12月4日 12月15日 12月25日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月16日 2019年 1月30日 2月13日 2月27日 LME锌库存万吨 3月13日 2020年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2021年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2022年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2023年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2024年 11月20日 12月4日月日 2024-01-11 2023-12-28 2023-12-14 2023-11-30 2023-11-16 2023-11-02 2023-10-19 2023-10-05 2023-09-21 2023-09-07 2023-08-24 2023-08-10 2023-07-27 2023-07-13 2023-06-29 2023-06-15 2023-06-01 2023-05-18 2023-05-04 2023-04-20 2023-04-06 2023-03-23 2023-03-09 2023-02-23 2023-02-09 2023-01-26 2023-01-12 2023-11-13 2023-09-13 2023-07-13 2023-05-13 2023-03-13 2023-01-13 2022-11-13 2022-09-13 2022-07-13 2022-05-13 2022-03-13 2022-01-13 2021-11-13 2021-09-13 2021-07-13 2021-05-13 2021-03-13 2021-01-13 2020-11-13 2020-09-13 2020-07-13 2020-05-13 2020-03-13 2020-01-13 2019-11-13 2019-09-13 2019-07-13 2019-05-13 2019-03-13 2019-01-13 2018-11-13 2018-09-13 2018-07-13 2018-05-13 2018-03-13 其他指标 4.2现货升贴水 截止1月12日，锌LME0-3升贴水报贴水21.3美元/吨，上海物贸锌现货升水115元/吨。 上海物贸锌升贴水 元/吨 LME0-3美元/吨 400 250.00 300 200.00 200 150.00 100 100.00 0 50.00 -100 0.00 -200 -50.00 其他指标 4.3交易所持仓 截止1月5日，LME锌投资基金净持仓为11270手多单。 沪锌持仓量跌至低位。 LME锌投资基金净多持仓手 SHFE锌品种持仓量手 80000