核心观点
- 宏观环境：美联储9月降息概率为90.7%，10月累计降息25个基点概率为48.9%，50个基点概率为46.5%。
- 基本面：
- 供给端：
- 锌矿供给边际宽松，2025年5月全球锌精矿产量同比增加2.49%，2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低。
- 国内精炼锌产量2025年7月同比增加23%，达到60.1万吨，主要由于冶炼利润改善。
- 精炼锌进口亏损趋势性扩大，2025年1-6月中国累计净进口精炼锌18万吨，进口窗口关闭。
- 消费端：
- 镀锌板产量6月同比增加7.31%，但表观消费量相对低迷，显示实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。
- 基建投资累计同比增速走低，地产前端指标仍弱。
- 汽车产量6月同比增加11.43%，但部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销降温。
- 其他指标：
- 社库持续累库，淡季下累库趋势将持续。
- LME锌库存下降，沪锌加权持仓量近期回落。
- LME锌投资基金净持仓为25513手多单，沪锌现货升水回落。
- 策略：短中期来看，市场重回基本面现实，锌供需平衡均有过剩倾向，仍可逢高布局空单。
关键数据
- 锌精矿产量：2025年5月全球锌精矿产量101.93万吨，同比增加2.49%。
- 锌精矿进口量：2025年1-6月国内累计进口锌精矿253.53万吨，同比增加48.14%。
- 精炼锌产量：2025年5月全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%；2025年7月国内精炼锌产量60.1万吨，同比增加23%。
- 精炼锌进口：2025年1-6月中国累计净进口精炼锌18万吨。
- 库存：上期所锌库存、国内锌社库、LME锌库存均呈现累库或下降趋势。
- 现货升贴水：LME0-3升贴水报贴水0.23美元/吨，沪锌价差近月-连三元/吨。
- 交易所持仓：LME锌投资基金净持仓25513手多单，沪锌加权持仓量近期回落。
研究结论
- 锌供需平衡均有过剩倾向，长期锌价重心下行压力较大。
- 短中期市场重回基本面现实，锌将由平衡走向过剩的预期未改，仍可逢高布局空单。
