检修影响利润，经营层面稳健

主要观点：

• 卫星化学2025年半年报显示，公司实现营业总收入234.60亿元，同比增长20.93%；归母净利润27.44亿元，同比增长33.44%；扣非净利润28.96亿元，同比增长29.61%。Q2单季度营收111.31亿元，同比+5.05%/环比-9.72%；归母净利润11.75亿元，同比+13.72%/环比-25.07%；扣非归母净利润12.04亿元，同比+2.77%/-28.85%。
• 环比下滑主要由于检修计提费用影响，经营层面稳健，非经常性损益主要为汇兑损益。25Q2乙烷和丙烷价格下滑，但烯烃产品价格也随之下滑，价差基本维持，预计三季度业绩有望回升。
• α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。公司已与EPS旗下公司签订6艘ULEC原料运输船舶租赁协议，为三期四期项目提供乙烷运力保障。
• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.24、88.93、109.82亿元，对应PE分别为9.73、7.14、5.78倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。