汽车与零部件行业研究：十年汽车复盘对2023年启示：精挑细选，业绩为王

十年汽车复盘对2023年启示： 精挑细选，业绩为王 证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2022年11月2日 2012-2018年SUV复盘总结： 2012Q4-2018Q4完整演绎了SUV行情6年时间的4个阶段。月度渗透率25%-30%是行情的重要拐点阶段，【渗透率-板块指数-估值】前半场共振，下半场分化。2013年：指数小幅震荡，成长初探。2014年：业绩估值双升，成长主导板块。2015年：大起大落，成长依然是主角。2016年：成长与价值共舞，全面向好！2017年：全面拥抱核心资产，分化显著。2018年：泥沙俱下 ，业绩估值双下修。 2019-2022年新能源复盘总结： 2019Q4-2022Q3新能源行情演绎了3年时间的2个阶段。月度渗透率20%是行情的重要拐点指标 。5%-20%第一阶段板块和权重个股与渗透率业绩估值共振。20%-30%第二阶段板块进入了纠结期，指数震荡。2019年：承上启下，两头高中间低。2020年：特斯拉效应扩散，板块估值大幅修复！2021年：扩散行情继续，整车切换至零部件。2022年：大起大落，零部件明显好于整车。 新能源与SUV核心区别： 1）核心驱动力不一样。国家能源安全战略驱动新能源，消费升级驱动SUV。2）国内汽车总量不增长。主要原因：新能源汽车时代面临的国内及海外宏观经济环境比SUV时代更具有不确定性。3）行业集中度大概率或更高。主要原因：新能源是“淘汰赛”而SUV是“联赛”。从整车到零部件各个环节都需寻求更大规模效应。4）供应链强大才是真正汽车强国。SUV为代表油车时代中国汽车产业大而不强，真正强大是自主可控，核心技术环节均能培养出优秀的自主企业。 十年复盘启示一：新能源节奏明显快于SUV 新能源导入期虽长，但一旦技术创新达到了临界点后，迭代周期更快。从100-300-600万辆突破速度均更快于SUV，且预计新能源销量天花板更高于SUV。展望至2025年国内新能源渗透率预计超过60%，国内批发销量预计会超过1500万辆。 2023-2024年或走完2016-2018年行情。具体节奏还依赖于3大因素跟踪：第一，国内经济恢复信心强度。1）国家对新能源/油车补贴政策延续力度；2）地产/基建等其他经济抓手的稳增长力度。第二，以特斯拉为代表的新能源汽车产业链自身【技术进步+规模效应】降本能力。第三 ，中国汽车出口增长速度。不仅看传统车，也需要看新能源车。 十年复盘启示二：30%渗透率后依然可以走出强α个股 SUV后期：虽然渗透率/增速都放缓，但无论整车还是零部件均跑出了优秀个股。整车中【吉利汽车+广汽集团+上汽集团】一方面凭借沃尔沃/日系/大众的品牌&技术优势，另一方面凭借自主品牌高性价比优势，均在SUV后期展示了强势新车周期。零部件中【星宇股份】凭借【客户好+赛道好+格局好】三重优势成功穿越SUV周期。 投资建议：新能源后期重视精挑细选，掘金强α个股。 1）整车层面：特斯拉/比亚迪之外，依然有望新的车企脱颖而出。优选【吉利汽车/华为（赛力斯（关注）/江淮汽车）/理想汽车】。其次【长城汽车/蔚来汽车/广汽集团（埃安）/长安汽车】等； 2）零部件层面：好赛道/好客户/好格局视角下，本轮将出现更多优质供应链标的。【拓普集团 】依然是首选。第一梯队：轻量化（旭升股份/爱柯迪/文灿股份）/线控制动（伯特利）/域控制器（华阳集团/德赛西威/经纬恒润）等。第二梯队：空悬（保隆科技/中鼎股份）/座椅（继峰股份）/热管理（银轮股份）/内饰（岱美股份/新泉股份）等。 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期等 价格 【疫情反复+俄乌冲突+中美脱钩】长期背景下 销量成本 A国内汽车销量增速 F技术升级 I原材料 B国内新能源车渗透率 G品类拓展 J运费等 C新技术的装车渗透率H竞争激烈度 D国产替代率 E出口市场市占率 A/B/H进入行业红利放缓阶段 把握结构性：C*D*E*F/G*I受益品种 目录 一、2012-2018年SUV行情复盘 二、2019-2022年新能源行情复盘三、十年复盘的启示 四、2023年汽车需求前瞻 五、风险提示 一、2012-2018年SUV行情复盘 2012Q4-2018Q4完整演绎了6年时间SUV行情的4个阶段。月度渗透率25%-30%是行情的重要拐点 阶段，前半场渗透率和板块指数共振，后半场渗透率和板块指数逐步分化。 2015年7月-2017年12月购置税优惠政策对SUV后半场行情扮演了非常重要外在变量。 2016年3月-12月是SUV行情后半场难得的指数阶段性上行阶段。 图：2012-2018年申万汽车指数收盘价（左轴）及SUV渗透率（右轴/%）变化情况 8000 50.00% 阶段①10%-25% 阶段②25%-30%阶段③30%-45% 阶段④30%-45% 7000 45.00% 40.00% 6000 35.00% 5000 30.00% 4000 购置税刺激政策 25.00% 3000 20.00% 15.00% 2000 10.00% 1000 5.00% 0 0.00% 申万汽车指数收盘价 SUV渗透率/右轴 2012Q4-2018Q4完整演绎了SUV行情的4个阶段。月度渗透率25%-30%是板块估值的重要拐点阶段， 前半场渗透率和板块估值共振，后半场渗透率和板块估值逐步分化。 2015年7月-2017年12月购置税优惠政策对SUV后半场行情扮演了非常重要外在变量。 2016-2018年板块估值的收敛分阶段进行，2016年总体较为平稳。 图：2012-2018年申万汽车PE（左轴）及SUV渗透率（右轴/%）变化情况 35.0 50.00% 阶段①10%-25% 阶段②25%-30%阶段③30%-45% 阶段④30%-45% 45.00% 30.0 40.00% 25.0 35.00% 20.0 30.00% 购置税刺激政策 25.00% 15.0 20.00% 10.0 15.00% 10.00% 5.0 5.00% 0.0 0.00% 申万汽车PE SUV渗透率/右轴 乘用车板块和零部件板块估值以渗透25%-30%为重要分界点，前半场两者估值总体均上修且估值 差持续扩大，下半场零部件估值向乘用车收敛。 2016-2017年从结构上乘用车估值仍有小幅修改，而零部件提前开始收敛。原因更多在于：乘用车仍然跑出了A股【上汽集团+广汽集团】，港股【吉利汽车】等个股自身新车周期驱动的行情。 45.0 阶段①10%-25% 阶段②25%-30%阶段③30%-45% 阶段④30%-45% 40.0 35.0 30.0 25.0 购置税刺激政策 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 申万乘用车PE 申万零部件PE 图：2012-2018年申万乘用车PE（左轴）及申万零部件PE（右轴/%）变化情况 公司名称 涨跌幅 公司名称 涨跌幅 公司名称 涨跌幅 申达股份 168 中国汽研 71 钱江摩托 28 万丰奥威 157 模塑科技 70 贵航股份 27 云意电气 116 新朋股份 69 隆基机械 26 赛轮轮胎 88 中鼎股份 59 松芝股份 25 比亚迪 85 亚太股份 56 金固股份 20 银轮股份 84 飞龙股份 53 天汽模 20 中通客车 78 星宇股份 48 宁波华翔 16 长城汽车 76 江铃汽车 48 隆鑫通用 10 均胜电子 75 威孚高科 46 贵州轮胎 9 长安汽车 73 旷达科技 46 凌云股份 9 2013全年SW汽车指数小幅震荡，结构性行情为主 北汽蓝谷 44 天润工业 -9 万安科技 43 京威股份 -10 一汽解放 43 中原内配 -10 万里扬 41 中国重汽 -11 广汽集团 36 安凯客车 -11 东风科技 34 上汽集团 -16 成飞集成 33 福耀玻璃 0 江淮汽车 30 精锻科技 -1 浩物股份 30 东风汽车 -3 海马汽车 29 庞大集团 -3 广东鸿图 28 东安动力 -4 宇通客车 28 华域汽车 -5 兴民智通 28 全柴动力 -6 经历了长达2年下行周期后，2013年总体延续了2012Q4行业基本面反转，但指数上行空间有限，结构性行情为主。 SUV渗透率从导入期开始进入成长期，以【长城汽车+长安汽车】为代表的自主品牌抢先入局SUV市场，带动2013年结构性行情。乘用车是主角，零部件是配角。 涨幅前10标的：核心是长城汽车+长安汽车+比亚迪，开始新一轮新车周期驱动了自身销量和业绩回暖。 涨幅第二梯队标的：零部件为主导，尤其是以均胜电子为代表逐步开启了零部件并购扩张逻辑。 表：2013年汽车板块主要个股收益率（%） 。公司名称 涨跌幅 公司名称 涨跌幅 公司名称 涨跌幅 万向钱潮 171 中国重汽 85 万丰奥威 32 亚星客车 156 广汇汽车 82 浙江世宝 32 金固股份 146 松芝股份 77 宇通客车 31 联明股份 120 双环传动 73 均胜电子 27 北特科技 112 中鼎股份 72 星宇股份 26 成飞集成 111 宁波华翔 71 福田汽车 25 北汽蓝谷 109 京威股份 70 江铃汽车 22 福达股份 109 万里扬 70 银轮股份 15 东风汽车 105 西仪股份 66 广汽集团 8 长春一东 102 隆基机械 63 奥特佳 7 2014全年SW汽车指数全年涨幅约40%，单边持续上行！ 上汽集团 63 信质集团 5 华域汽车 59 长城汽车 4 福耀玻璃 55 比亚迪 1 广东鸿图 53 苏轴股份 0 风神股份 53 中国汽研 -7 天润工业 50 兴民智通 -8 跃岭股份 50 南方精工 -8 潍柴重机 49 上海凤凰 -9 亚太股份 48 申达股份 -10 华懋科技 46 威孚高科 -12 潍柴动力 45 新朋股份 -17 安凯客车 45 吉利汽车 -20 长安汽车 45 云意电气 -22 接替了2013年好的开局，2014年一路顺畅，整个板块迎来了业绩与估值的双升，成长风格日益强化 相比于2013年，零部件逐步成为主角，乘用车成为配角。零部件不仅享受SUV行业红利带来ROE改善，更符合市场外延并购的成长路径。 涨幅前10标的：最具有带代表性是【金固股份】。起于自身基本面改善，逐步发展成汽车后市场+汽车智能化等多个主题加持，不断提升估值预期。 涨幅第二梯队标的：小市值标的占比逐步提升，大市值标的总体估值承压。 乘用车标的这个阶段表现总体不及预期，尤其是新车周期信号非常不明确的【吉利汽车】。 表：2014年汽车板块主要个股收益率（%） 公司名称 涨跌幅 公司名称 涨跌幅 公司名称 涨跌幅 特力A 735.5 腾龙股份 201.0 宇通客车 55.8 天成自控 366.0 奥特佳 187.8 银轮股份 54.8 索菱股份 357.1 立中集团 184.9 东风汽车 49.2 万安科技 312.7 万丰奥威 167.2 长春一东 44.7 威帝股份 303.2 宁波高发 163.1 潍柴重机 44.7 富临精工 280.1 广汽集团 162.3 贵航股份 43.5 亚太股份 222.3 天润工业 159.4 大东方 42.8 金固股份 211.3 ST曙光 158.0 风神股份 41.3 双林股份 203.2 飞龙股份 155.2 智慧农业 38.9 兴民智通 203.2 远东传动 150.3 松芝股份 38.4 2015年SW汽车指数全年涨幅约30%，但中间大起大落。 ST八菱 143.2 动力新科 38.3 春兴精工 143.1 成飞集成 37.0 南方精工 140.7 S*ST佳通 33.8 继峰股份 136