核心观点与关键数据
- 市场反应与流动性趋势：近期全球市场对经济数据及政策不确定性的反应激烈，流动性趋势与基本面存在脱节现象。国内大类资产配置与居民存款转移的可持续性受关注，海外投资者对中国市场的关注点集中在反类政策影响与未来路线图上。
- 宏观经济展望：中国经济面临增速放缓和通缩压力，但宏观叙事正螺旋性改善，反通缩努力深化，产业创新和企业家生命力得到市场认可。全球投资者对基本面不确定性视而不见，权益资产流动性改善成为新叙事，市场对中国宏观叙事持正面态度。
- 流动性牛市与反通缩政策：自七月初以来，国内股市因流动性充裕、资产荒现象及上半年赚钱效应出现牛市趋势。下半年GDP增速可能回落，通缩压力持续存在，决策层正深化对通缩的认知并采取措施打破通缩，提升市场信心。国际投资者对中国权益资产的兴趣增加，预示全球流动性可能引导资金流向价值更合理的资产类别。
- 需求侧政策与宏观叙事：通过以旧换新、社保补贴等措施刺激消费，宏观叙事升级如财税改革和政绩考核转变对经济产生正面影响。国际投资界对中国企业家创新能力和企业生命力的认可，结合流动性改善的叙事，共同构成了中国经济改善的多元视角。经济基本面的改善和企业盈利的提升仍是关注重点。
市场走势与结构调整
- A股与港股走势分化：过去12个月A股与港股走势虽同向但表现差异显著，归因于市场结构变化。离岸市场中高质量板块如金融、互联网和硬核科技权重提升，房地产、原材料等传统行业权重下降，导致港股亮眼表现。香港IPO市场活跃与南下资金流入亦贡献于港股表现。建议从6月中旬起调整投资组合，增加A股配置。
- A股跑赢港股与反内卷投资机会：今年夏天A股跑赢港股的原因包括估值降低、反内卷动议激励等，港股疲弱的多重因素。反内卷动议对股市的长远影响被强调，政府决心与历史数据支持其可持续性，但短期内不建议期待迅速经济复苏。
- 中国股市过热警示与全球配置机会：市场过热警示信号包括企业盈利预期上调和过于乐观的指引，投资者可能进行阶段性获利了结。全球资金流入中国市场的趋势被强调，中国股市在全球资产配置中的低配状态和基本面稳定预示未来兴趣将重新提升。
行业分析与政策影响
- 汽车行业反内卷策略：汽车行业反内卷政策从价格、供给和竞争格局三个维度分析短期与长期效应。短期内抑制非理性降价竞争，长期推动行业向高质量发展转型。政策将推动行业向头部企业集中，尤其是电动化、智能化领先的车企。
- 电商外卖行业补贴大战：电商和外卖行业补贴大战现状与原因分析，行业减速、头部效应及利润空间有限是竞争加剧的关键因素。监管认为补贴虽促进消费和就业，但内卷现象需谨慎处理。补贴大战将持续较长时间，平台面临增长曲线寻找与市场份额争夺的双重压力。
- 金融行业反类选与制造业支持政策：金融行业反类选及制造业金融支持政策讨论政策打破思维定势、产业创新生命力认知提升及流动性趋势向含权资产转移的三大趋势。金融资源市场化分配在解决地方政府和企业投资冲动中的作用被强调。
- 工业负债与应付账款分析：超过120个行业的应付账款周期长于60天，部分行业如汽车和光伏的应付账款占总负债比例高达40%-50%。贷款窗口指导减弱后，制造业负债增速从高点12%降至4%多，一季度因应付账款增加而有所反弹。市场化金融资源合理分配有望使工业负债回归合理水平。
- 金融资产去杠杆与市场化的产能淘汰策略：通过控制信贷资产增速和市场化手段逐步解决高风险金融资产问题，预计需三四年时间。合理去产能对稳定贷款利率、增强银行息差的重要性被强调。中国家庭金融资产持续增长，保险资金偏好股市长期配置，预示着稳定慢牛行情的可能。
- 社保新规对个体户影响：社保新规要求企业必须为员工缴纳社保，对个体户的边际影响较大，需关注其负担。经济下行背景下，应审慎执行新规，考虑给予小微企业过渡期和政策缓冲。
- 中美关税博弈与出口增速放缓风险：下半年出口增速预计由上半年6%降至零左右，受关税影响显著。美国威胁对俄贸易伙伴征税，但对中国未明确行动，可能因中美经济依赖及谈判进展缓慢。预计未来美国可能对中国加征10%-20%关税，中美谈判对经济下行风险大于上行风险。
研究结论
- 尽管面临挑战，市场的流动性改善和对中国经济潜力的正面预期，预示着市场可能继续向上。
- 反内卷政策将通过鼓励兼并重组、加强生产资质监管等方式加速行业整合，推动差异化竞争和技术革新。
- 解决中国产大于需、消费需求相对不足的问题，需要通过结构性改革和市场化引导方式逐步调整经济结构，同时需要有利的需求端政策来刺激消费。
- 金融资源市场化分配在解决地方政府和企业投资冲动中的作用被强调，有助于经济的健康发展，并维持股市的长期稳定增长。
- 中国家庭金融资产积累快速，股市表现较好带动了家庭金融资产稳健增长，没有出现大规模存款搬家的现象。
