公司点评：凝胶获批贡献增量空间，出海逻辑强化

业绩简评

2025年上半年，公司实现营收8.59亿元，同比增长42.43%；归母净利润3.92亿元，同比增长26.65%；扣非归母净利润3.87亿元，同比增长27.56%。业绩高增主要得益于医疗器械和功能性护肤品收入增长，尤其是A型胶原蛋白植入剂和“重源”、“ProtYouth®”品牌销售增长。

经营分析

盈利能力

• 25H1毛利率为90.68%，同比下降0.9个百分点，主要受高成本原料出口业务增加影响，但高毛利核心产品重组III型人源化胶原蛋白凝胶持续放量。
• 分业务来看，医疗器械/功能性护肤/原料板块收入同比分别增长33.41%/152.39%/12.04%，毛利率同比分别变化+0.61/+6.02/-15.03个百分点。
• 归母净利率为45.66%，同比降低5.69个百分点，仍处于盈利区间高位。

费用端

• 25H1费用率为34.87%，同比上升1.44个百分点，其中销售费用同比增加67.77%，主要由于人员支出及股权激励摊销增加；研发费用同比增加85.43%，主要由于深化与北大医学部等机构合作。

技术领先优势

• 全球首个注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶获批，与冻干纤维、溶液共计三款重组胶原蛋白三类证，完成全剂型布局。
• 凝胶产品重源®新生HiveCOL蜂巢胶原于2025年7月发布，注射后可实现即刻容积填充，与4mg规格薇旖美极纯形成显著差异化，进一步拓宽薇旖美注射填充类布局。
• 同期公司新增14项发明专利授权，并完成9UFG人体胶原蛋白原子结构解析。

出海逻辑

• ProtYouth系列5款功能性护肤品先后获得美国FDA和沙特阿拉伯认证，重组III型人源化胶原蛋白医疗器械成功在泰国注册，强化东南亚市场准入。
• 25H1境外业务收入297.94万元，同比增长31.96%，原料出口成为重要增长点。
• 同期公司新增4项国际专利。

盈利预测、估值与评级

• 公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，核心产品薇旖美持续放量，同时蜂巢胶原技术突破+出海逻辑强化提升市场天花板。
• 预计25-27年公司归母净利润分别为10.72/14.75/19.27亿元，同比分别增长46.36%/37.64%/30.63%，对应PE分别为34/25/19倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 技术发展/获证进展不及预期，重组胶原蛋白赛道竞争加剧。