公司简评报告：AestheFill产品获批有望贡献增量

公司研究 2024年01月23日 公司简评 买入（维持） 报告原因：重大事项 证券分析师 任晓帆S0630522070001 医药生物 rxf@longone.com.cn 联系人陈宜权 chenyq@longone.com.cn 江苏吴中（600200）：AestheFill产品获批有望贡献增量 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司于1月22日晚发布公告称，公司旗下孙公司达透医疗器械（深圳）有限公司收到了国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，产品名称为聚乳酸面部填充剂AestheFill，获批有效期为2024年1月17日至2029年1月16日。 AestheFill产品在海外市场上强硬的产品力和海外高认知度。AestheFill于2014年获KFDA 批准上市，目前已在60余个国家进行销售，产品临床经验丰富，凭借优异的产品力及品牌口碑，AestheFill虽在中国台湾市场上市较晚，但已超越老牌童颜针Sculptra位列第一，目前已拥有近30%的市场份额。 43% 32% 21% 10% -1% -12% -23% -34%23-0123-0423-07 江苏吴中 相关研究 23-10 沪深300 AestheFill产品自身具备优良的产品性能。AestheFill核心成分为聚双旋乳酸（PDLLA），其呈海绵状多孔微球结构的特性推动其具备更佳的即刻塑形效果，刺激胶原蛋白再生效果 数据日期 2024/01/22 收盘价 8.15 总股本(万股) 71,229 流通A股/B股(万股) 70,956/0 资产负债率(%) 56.73% 市净率(倍) 3.15 净资产收益率(加权) 0.60 12个月内最高/最低价 10.96/6.95 更强；同时产品为唯一一款可调配浓度定制化产品，在医生注射时，可根据客户需求方便地定制专属的注射方案，相较于其他产品更具实用性，未来空间更大。公司依托AestheFill切入医美赛道将助力公司快速卡位国内高端医美市场，为公司后续医美业务的拓展和健康发展奠定坚实基础。 公司通过“引进+自研（合研）”推动医美产线布局。①HARA玻尿酸已完成临床试验入组预计产品有望在2025年取证，产品依托“Humedix的知名品牌背书+升级版技术实力”快速占领国内玻尿酸市场份额。②重组胶原蛋白方面，公司通过“自研+引进”的模式快速发展。内部依托中凯生物制药厂推动，外部与南京东万签署合作协议，获得东万胶原蛋白原 料在医美领域独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，具有三螺旋结构，加速了公司在重组胶原蛋白领域的研发和产业化进程，进一步丰富了注射类医美管线。 1.江苏吴中（600200）：医药枝繁叶茂，医美“展翅”腾飞——公司深度报告 投资建议：公司坚持“医药+医美”战略布局，深耕医药行业的同时，全力布局发展医美业 务，利用已成熟的研发实力与经验赋能于医美业务开展，开辟公司的第二成长曲线，有较大的发展空间。我们预测公司2023-2025年归母公司净利润为0.29亿元、1.99亿元及3.67亿元，按2024年1月22日收盘价计算，对应PE分别为199.35倍、29.14倍及15.82倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品无法如期上市风险、行业政策变动风险、产品推广不及预期。 盈利预测与估值简表 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 1871.74 1775.45 2026.23 2284.98 2865.79 3391.92 同比增速(%) -11.29% -5.14% 14.12% 12.77% 25.42% 18.36% 归母净利润(百万元) -506.41 22.72 -76.20 29.12 199.21 366.99 同比增速(%) -884.72% 104.49% -435.43% 138.22% 584.10% 84.22% 毛利率(%) 30.74% 28.83% 28.61% 30.38% 37.58% 41.60% 每股盈利(元) -0.71 0.03 -0.11 0.04 0.28 0.52 ROE(%) -27.41% 1.22% -4.22% 1.59% 9.80% 15.30% PE(倍) -11.46 255.55 -76.19 199.35 29.14 15.82 资料来源：ifind、东海证券研究所注：截止时间2024年1月22日 附录：三大报表预测值资产负债表 利润表 单位：百万元2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金1477.05 1523.70 1397.99 1477.78 营业收入 2026.23 2284.98 2865.79 3391.92 应收票据及账款867.68 940.76 1179.89 1396.51 营业成本 1446.57 1590.69 1788.72 1980.83 预付账款26.48 24.63 30.89 36.56 营业税金及附加 14.34 16.04 20.12 23.81 其他应收款59.83 30.99 38.87 46.01 销售费用 448.31 459.28 587.49 678.38 存货112.62 157.66 177.29 196.33 管理费用 116.61 114.25 143.29 169.60 其他流动资产185.89 342.75 429.87 508.79 研发费用 28.56 34.27 48.72 61.05 流动资产总计2729.55 3020.50 3254.80 3661.98 财务费用 71.37 63.81 63.87 60.90 长期股权投资425.96 425.96 425.96 425.96 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产224.08 184.47 145.33 106.50 投资收益 12.09 12.09 12.09 12.09 在建工程6.93 9.24 9.70 8.68 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产101.59 86.67 69.60 50.40 营业利润 -75.14 35.17 240.62 443.27 长期待摊费用4.27 2.13 0.00 0.00 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产417.35 371.07 409.46 448.76 利润总额 -75.40 35.17 240.62 443.27 非流动资产合计1180.18 1079.53 1060.05 1040.31 所得税 2.83 5.28 36.09 66.49 资产总计3909.73 4100.02 4314.86 4702.28 净利润 -78.23 29.90 204.53 376.78 短期借款1370.08 1438.58 1366.65 1298.32 少数股东损益 -2.03 0.78 5.32 9.79 应付票据及账款240.16 250.27 281.43 311.66 归属母公司股东净利润 -76.20 29.12 199.21 366.99 其他流动负债245.32 382.38 434.75 484.53 EBITDA 45.26 186.68 394.58 594.56 流动负债合计1855.56 2071.23 2082.83 2094.51 NPOLAT -25.26 84.05 258.74 428.47 长期借款165.25 165.25 165.25 165.25 EPS(元) -0.11 0.04 0.28 0.52 其他非流动负债65.35 10.07 8.77 7.74 主要财务比率 非流动负债合计230.60 175.32 174.02 172.99 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计2086.16 2246.55 2256.86 2267.50 成长能力 股本712.39 712.39 712.39 712.39 营业收益率 14.12% 12.77% 25.42% 18.36% 资本公积1404.48 1404.48 1404.48 1404.48 EBIT增长率 -103.93% 2,554.78% 207.62% 65.58% 留存收益-313.18 -284.06 -84.84 282.15 EBITDA增长率 -70.59% 312.44% 111.37% 50.68% 归属母公司权益1803.69 1832.81 2032.03 2399.02 净利润增长率 -435.43% 138.22% 584.10% 84.22% 少数股东权益19.88 20.66 25.97 35.77 盈利能力 股东权益合计1823.57 1853.47 2058.00 2434.78 毛利率 28.61% 30.38% 37.58% 41.60% 负债和股东权益合计3909.73 4100.02 4314.86 4702.28 净利率 -3.86% 1.31% 7.14% 11.11% 现金流量表 ROE -4.22% 1.59% 9.80% 15.30% 单位：百万元2022 2023E 2024E 2025E ROA -1.95% 0.71% 4.62% 7.80% 税后经营利润-78.23 4.66 180.33 353.30 ROIC -1.21% 4.46% 13.08% 19.23% 折旧与摊销49.29 87.70 90.09 90.38 估值倍数 财务费用71.37 63.81 63.87 60.90 P/E -76.19 199.35 29.14 15.82 其他经营资金16.86 31.30 28.37 27.52 P/S 2.86 2.54 2.03 1.71 经营性现金净流量56.27 78.25 74.08 272.64 P/B 3.22 3.17 2.86 2.42 投资性现金净流量61.34 17.50 -63.98 -63.61 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 筹资性现金净流量114.74 -49.10 -135.80 -129.24 EV/EBIT -1371.48 60.12 19.71 11.60 现金流量净额232.20 46.65 -125.71 79.79 EV/EBITDA 122.18 31.88 15.21 9.84 EV/NOPLAT -218.89 70.80 23.20 13.65 资料来源：ifind、东海证券研究所注：截止时间2024年1月22日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师