点评报告：帕瑞昔布钠获批生产，科伦首仿重磅产品为公司带来业绩增量

1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 科伦药业(002422) [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 化学制剂 [Table_Main] 帕瑞昔布钠获批生产，科伦首仿重磅产品为公司带来业绩增量 增持(维持) [Table_Financial] 盈利预测与估值 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 8,565.94 10,230.70 12,480.60 15,321.93 同比 10.34% 19.43% 21.99% 22.77% 归母净利润（百万元） 584.64 726.73 830.56 1,035.14 同比 -9.40% 24.30% 14.29% 24.63% ROE 5.16% 6.12% 6.64% 7.79% 每股收益（元） 0.41 0.50 0.58 0.72 P/E 51.75 41.63 36.43 29.23 P/B 2.67 2.55 2.42 2.28 投资要点 一、事件： 11月30日公司发布公告，公司注射用帕瑞昔布钠获得《新药证书》和《药品注册批件》，成为我国首个获批生产的帕瑞昔布钠仿制药。 二、我们的观点：帕瑞昔布钠国内市场空间大，竞争格局好，公司业绩增量值得期待 1. 帕瑞昔布钠市场空间广阔，增速稳定 帕瑞昔布钠是一种新型的COX-2特异性的抑制剂，用于临床上预防和治疗中重度疼痛。其由辉瑞和法玛西亚联合开发，2002 年在欧洲首次上市，2008 年获准在中国上市，目前已在德国、法国、英国等至少15个国家上市，2017年4月专利过期。2016年在我国的销售额约7.65亿元。 2012年至2017年二季度重点城市样本医院中帕瑞昔布钠的销售额逐年递增。根据PDB的数据同比放大，2017年上半年其销售额超过4亿，全年有望突破8亿。我们认为3-5年内该产品仍处于快速增长期。 图表 1:2012-2017Q3重点城市样本医院帕瑞昔布钠销售额 资料来源：PDB、东吴证券研究所 [Table_PicQuote] 股价走势 -13%-7%-1%6%12%18%20202020202020202020202020科伦药业沪深300 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 21.01 一年最低/最高价 14.65/24.35 市净率（倍） 2.54 流通A股市值（百万元） 21,613 基础数据 每股净资产（元） 8.28 资本负债率（%） 55.26 总股本（百万股） 1,440 流通A股（百万股） 1,029 [Table_Report] 相关研究 1． 科伦药业2017半年报点评：制剂板块稳定增长，川宁受环保因素影响拖累业绩，未来增长可期 -20170831 2． 科伦药业：业绩稳步回升，川宁二期产能逐步释放，限制性股权激励助力成长 -20161031 3． 科伦药业：输液龙头完成抗生素产业链布局，研发创新带动业绩爆发 -20150727 4． [Table_Author] 2017年12月1日 证券分析师 全铭 S0600517010002 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 S0600516120001 021-60199780 jiaodzh@dwzq.com.cn 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2. 公司产品为我国首仿上市，将为公司提供业绩增量 目前辉瑞的帕瑞昔布中标价在111元-133元之间，公司的帕瑞昔布钠为我国首仿上市。我们认为，产品市场空间广阔，公司将受益于产品自身的增速，为公司的业绩带来贡献。同时，公司可凭借仿制药的价格优势，加速扩大市占率，实现进口替代，实现产品销量加速增长。 同时，公司的另一肠胃营养产品—卡文也有望在年内获批，获批后科伦将成为该产品的首仿企业，继续为公司业绩提供增量。 3. 管理层继续增持，公司信心充足 2017年11月28日，总经理刘思川先生以大宗交易方式购买公司股份2366万股，购买价格19.06元/股。今年以来刘思川先生连续增持公司股份达3466万股，彰显管理层对公司的信心。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2017年到2019年，营业收入分别为102.31亿元，124.81亿元和153.22亿元，同比增长19.43%、21.99%和22.77%；归属母公司净利润为7.27亿元、8.31亿元和10.35亿元，同比增长24.30%、14.29%和24.63%；对应EPS为0.50、0.58和0.72。我们认为公司在研产品众多，未来重磅产品可期。公司现在着重推广销售队伍的建设，新产品上市后可尽快进行推广，较快盈利。公司合计持有石四药集团股份5.71亿股，占其已发行股本的20.0582%。根据《企业会计准则第 2号——长期股权投资》的相关规定，持有的股权投资原分类为可供出售金融资产变更为长期股权投资并以权益法核算。由此将会增加2017年当期投资收益约7.44亿元，考虑递延所得税费用后将会增加2017年当期净利润约5.68亿元，减少其他综合收益约7.44亿元，因此我们维持“增持”评级。 四、风险提示 生产要素成本上涨风险、固定资产折旧增加导致利润下降的风险、环保风险、汇率风险、药品降价风险。 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 科伦药业三大财务预测表 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 8747.6 10045.2 10873.0 14443.9 营业收入 8565.9 10230.7 12480.6 15321.9 现金 1228.0 102.3 124.8 153.2 营业成本 4854.7 6018.7 7073.3 8676.8 应收票据&账款 4223.6 5342.4 6327.3 7999.2 营业税金及附加 118.9 142.0 173.2 212.6 其它应收款 104.1 240.7 180.0 336.5 营业费用 1254.5 1974.5 1959.5 2390.2 预付账款 276.8 329.8 383.1 491.4 管理费用 1252.0 1636.9 1909.5 2374.9 存货 2133.2 3248.1 3076.0 4681.8 财务费用 292.7 339.9 244.7 289.9 其他 781.8 781.8 781.8 781.8 资产减值损失 140.9 140.9 140.9 140.9 非流动资产 14662.3 13677.7 11949.2 10226.3 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 31.9 775.9 775.9 775.9 投资净收益 15.7 744.0 0.0 0.0 固定资产 9585.8 10141.4 8590.8 7040.1 营业利润 668.1 721.7 979.5 1236.5 无形资产 1020.8 1110.0 937.7 765.5 营业外损益 48.4 64.0 64.0 64.0 其他 4023.9 1650.5 1644.8 1644.8 利润总额 716.4 785.7 1043.5 1300.5 资产总计 23409.9 23722.9 22822.2 24670.2 所得税 92.1 9.6 156.5 195.1 流动负债 10198.5 9914.5 8331.5 9329.2 净利润 624.3 776.1 886.9 1105.4 短期借款 2820.0 1759.9 315.9 211.8 少数股东损益 39.7 49.3 56.4 70.3 应付账款 1357.8 2144.8 1971.4 3078.0 归属母公司净利润 584.6 726.7 830.6 1035.1 其他 6020.7 6009.8 6044.2 6039.4 EBITDA 1824.8 2559.8 2763.5 2973.2 非流动负债 1745.1 1745.1 1745.1 1745.1 EPS（元） 0.41 0.50 0.58 0.72 长期借款 1386.4 1386.4 1386.4 1386.4 其他 358.6 358.6 358.6 358.6 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 11943.5 11659.6 10076.6 11074.3 营业收入增速 10.34% 19.43% 21.99% 22.77% 发行在外股本 1440.0 1440.0 1440.0 1440.0 归母公司净利润增速 -9.40% 24.30% 14.29% 24.63% 少数股东权益 136.1 185.5 241.9 312.1 毛利率 43.33% 41.17% 43.33% 43.37% 归属母公司股东权益 11330.2 11877.8 12503.7 13283.8 净利率 7.29% 7.59% 7.11% 7.21% 负债和股东权益 23409.9 23722.9 22822.2 24670.2 ROE 5.16% 6.12% 6.64% 7.79% 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E ROIC 6.57% 6.48% 6.63% 8.36% 经营活动现金流 1725.4 245.6 1749.2 424.0 资产负债率 51.02% 49.15% 44.15% 44.89% 折旧摊销 655.2 1587.7 1587.7 1582.0 总资产周转率 0.37 0.43 0.55 0.62 营运资金变动 -406.2 521.4 966.9 2469.1 P/E 51.75 41.63 36.43 29.23 投资活动现金流 -1789.4 54.4 54.4 54.4 P/B 2.67 2.55 2.42 2.28 筹资活动现金流 -609.6 -1425.7 -1781.1 -450.0 EV/EBITDA 17.81 12.75 11.31 10.50 现金净增加额 -669.4 -1125.7 22.5 28.4 每股净资产(元） 7.87 8.25 8.68 9.22 数据来源：Wind、东吴证券研究所 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，