半年报业绩点评：营收阶段承压，盈利维持良好

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：维持“增持”评级，上修2025-2027年EPS预测分别为0.78/0.88/0.99元，目标价15.43港元/股（基于18倍PE，人民币兑港币0.91汇率）。
• 营收与盈利：25H1营收400.92亿元（YoY-2.7%），毛利率+1.84pct，归母净利率+1.09pct至5.66%，归母净利润22.71亿元（YoY+20.46%）。
• 饮品业务：25H1营收263.59亿元（YoY-2.6%），毛利率+2.5pct至37.7%，分部归母净利率+0.94pct至6.65%。具体品类：茶（106.70亿元，YoY-6.3%）、水（23.77亿元，YoY-6.0%）、果汁（29.56亿元，YoY-13.0%）、碳酸及其他（103.56亿元，YoY+6.3%）。
• 方便面业务：25H1营收134.65亿元（YoY-2.5%），毛利率+0.7pct至27.1%，分部归母净利率+0.91pct至7.06%。品类变化：容器面下滑1.3%，高价袋面下滑7.25%，中价袋面增长8.0%，干脆面及其他增长14.5%。

研究结论

• 短期承压但盈利良好：尽管25H1营收短期承压，但毛利率提升和一次性收益增加推动盈利表现良好。
• 业务结构优化：饮品业务通过产品优化稳固核心产品，方便面业务持续创新产品矩阵，应对市场变化。
• 风险提示：食安风险、需求不及预期、成本波动。

财务预测摘要

• 营收：2025E-2027E分别为79618/82494/84277亿元，YoY变动-1.28%/+3.61%/+2.16%。
• 净利润：2025E-2027E分别为4380/4934/5566亿元，YoY变动+17.28%/+12.66%/+12.80%。
• 估值：2025E PE为14.67倍，P/B为4.52倍，EV/EBITDA为5.99倍。

可比公司估值

• 平均PE（2025E）：18.69倍，低于康师傅控股的18倍。