2022年三季报点评：三季报利润同比增长51%；提质增效费用率进一步降低

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中航重机（600765.SH）2022年三季报点评 三季报利润同比增长51%；提质增效费用率进一步降低 2022年10月31日 事件：公司于10月30日发布了2022年三季报，前三季度实现营收77.2亿元，YoY+18.3%；归母净利润9.2亿元，YoY+50.5%；扣非归母净利润9.1亿元，YoY+53.7%。三季报业绩符合市场预期，收入增加主要是市场订单增加，产品交付能力提升所致。 ➢ 3Q22营收增长26%；信用减值增加影响三季度净利率。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收20.6亿元（YoY+15.7%）、30.1亿元（YoY+13.8%）、26.4亿元（YoY+26.3%）；1Q22~3Q22分别实现归母净利润2.1亿元（YoY+175.0%）、3.5亿元（YoY+81.2%）、3.6亿元（YoY+5.0%）。三季度营收增幅年内最快。2）3Q22毛利率为30.4%，同比下降2.3ppt；净利率15.4%，同比下降3.7ppt。前三季度毛利率为29.3%，同比提升0.1ppt；净利率13.2%，同比提升2.0ppt。3Q22计提信用减值0.7亿元，较去年同期增加0.95亿元，影响公司三季度净利率。 ➢ 2021年定增拓展锻造能力圈；在建工程反映募投项目积极推进。公司2021年定增计划募投19.1亿元用于提升宏远公司和安大无锡分公司的锻造能力和补充公司流动资金；其中：1）8.1亿元用于建设宏远公司大型精密模锻件生产能力，建成后将拓展模锻能力圈；2）6.4亿元用于建设安大无锡分公司航空发动机盘类件生产能力，推动产业线向智能化、自动化、数字化和信息化转型升级。项目均预计于2024年年中投产。3）4.6亿元用于补充流动资金。在建工程自年初3.1亿元增长132.4%至三季度末7.2亿元，反映公司积极推进募投项目实施。 ➢ 费用率持续优化；应收款项/存货反映下游景气度。公司前三季度期间费用率为8.9%，同比减少2.6ppt，具体看：1）销售费用率0.7%，与去年基本持平；2）管理费用率5.7%，同比减少1.0ppt；3）研发费用率2.8%，同比减少0.3ppt；4）财务费用率-0.4%，上年同期为1.0%。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据72.4亿元，较年初增加34.5%；2）存货35.9亿元，较年初增加11.0%；3）预付款项2.5亿元，较年初减少17.5%；4）经营活动现金流净额-3.1亿元，去年同期为10.3亿元，主要是本期现金回款同比减少且公司开具的应付票据于本期到期付现较多导致。 ➢ 投资建议：公司作为我国航空航天铸锻造龙头企业，通过不断改革，提质增效，盈利能力呈现上升趋势。伴随募投项目的顺利推进，“十四五”期间公司将持续受益于航空航天领域高景气，我们上调公司盈利预测，将2022~2024年归母净利润上调至12.5亿、17.0亿和23.1亿元，当前股价对应2022~2024年PE为42x/31x/23x。我们考虑到下游需求旺盛和公司在行业内的龙头地位，维持公司2023年35倍PE，对应目标价40.25元，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,790 11,492 15,033 19,264 增长率（%） 31.2 30.7 30.8 28.1 归属母公司股东净利润（百万元） 891 1,250 1,699 2,308 增长率（%） 159.1 40.3 36.0 35.8 每股收益（元） 0.60 0.85 1.15 1.57 PE 59 42 31 23 PB 5.6 5.0 4.3 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 35.89元 目标价： 40.25元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.中航重机（600765.SH）2022年三季报业绩预告点评：1~3Q22业绩预计增长50%；利润率有望持续提升-2022/10/17 2.中航重机（600765.SH）2022年中报点评：1H22业绩同比增长107%；锻造龙头加速成长-2022/08/30 3.中航重机（600765.SH）1H22业绩预告点评：1H22业绩预告超预期；连续5季度增速超100%-2022/07/09 4.中航重机（600765.SH）2022年一季报点评：1Q22业绩增长175%；盈利能力提升显著-2022/05/03 5.中航重机（600765.SH）2021年年报点评：全年业绩大增159%，锻造龙头进入发展新阶段-2022/03/17 中航重机(600765)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8,790 11,492 15,033 19,264 成长能力（%） 营业成本 6,300 8,249 10,782 13,797 营业收入增长率 31.23 30.74 30.81 28.14 营业税金及附加 29 38 45 49 EBIT增长率 83.55 64.78 33.44 31.28 销售费用 73 95 113 144 净利润增长率 159.05 40.33 35.98 35.80 管理费用 657 862 1,120 1,428 盈利能力（%） 研发费用 346 460 586 713 毛利率 28.33 28.22 28.28 28.38 EBIT 1,085 1,789 2,387 3,133 净利润率 11.00 11.80 12.27 13.00 财务费用 81 82 87 84 总资产收益率ROA 4.52 5.47 6.26 7.08 资产减值损失 -175 -145 -145 -145 净资产收益率ROE 9.52 11.77 13.79 15.76 投资收益 151 144 120 135 偿债能力 营业利润 1,140 1,602 2,181 2,961 流动比率 2.10 2.00 1.93 1.90 营业外收支 3 3 1 2 速动比率 1.62 1.52 1.45 1.41 利润总额 1,144 1,605 2,182 2,963 现金比率 0.84 0.74 0.68 0.65 所得税 177 248 338 458 资产负债率（%） 50.03 50.98 51.90 52.23 净利润 967 1,357 1,845 2,505 经营效率 归属于母公司净利润 891 1,250 1,699 2,308 应收账款周转天数 109.44 106.44 101.44 98.44 EBITDA 1,391 2,105 2,724 3,492 存货周转天数 187.26 184.26 179.26 176.26 总资产周转率 0.45 0.50 0.55 0.59 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 6,130 6,755 7,843 9,460 每股收益 0.60 0.85 1.15 1.57 应收账款及票据 5,380 6,696 8,393 10,480 每股净资产 6.36 7.21 8.37 9.95 预付款项 301 382 474 577 每股经营现金流 1.03 0.86 1.12 1.47 存货 3,232 4,030 5,161 6,529 每股股利 0.17 0.09 0.09 0.09 其他流动资产 341 404 466 541 估值分析 流动资产合计 15,384 18,267 22,337 27,586 PE 59 42 31 23 长期股权投资 731 731 731 731 PB 5.6 5.0 4.3 3.6 固定资产 2,397 2,381 2,381 2,387 EV/EBITDA 35.69 23.26 17.58 13.25 无形资产 332 354 376 397 股息收益率（%） 0.47 0.25 0.25 0.25 非流动资产合计 4,301 4,582 4,803 5,001 资产合计 19,685 22,849 27,140 32,588 短期借款 535 535 535 535 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 4,576 6,037 7,950 10,248 净利润 967 1,357 1,845 2,505 其他流动负债 2,203 2,541 3,066 3,702 折旧和摊销 306 316 337 359 流动负债合计 7,314 9,113 11,551 14,486 营运资金变动 -18 -677 -827 -979 长期借款 2,104 2,104 2,104 2,104 经营活动现金流 1,518 1,261 1,648 2,162 其他长期负债 431 431 431 431 资本开支 -618 -589 -550 -549 非流动负债合计 2,535 2,535 2,535 2,535 投资 46 -6 -6 -6 负债合计 9,849 11,647 14,086 17,020 投资活动现金流 -281 -453 -438 -422 股本 1,052 1,472 1,472 1,472 股权募资 2,192 0 0 0 少数股东权益 476 583 728 925 债务募资 -324 -60 0 0 股东权益合计 9,836 11,202 13,054 15,567 筹资活动现金流 1,843 -183 -123 -123 负债和股东权益合计 19,685 22,849 27,140 32,588 现金净流量 3,075 625 1,087 1,617 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中航重机(600765)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具