资产配置日报：债在跌啥2.0

2025-08-12 华西证券 Max

整体表现：A股维持上涨，上证指数、沪深300分别上涨0.50%、0.52%。
结构分化：银行由跌转涨，中证红利反弹0.56%；科技行情启动，科创50涨幅扩大至1.91%；小微盘行情降温，中证1000上涨0.06%，万得微盘股指下跌0.27%。
权重效应：指数上涨主要由大盘股推动，上证50、沪深300分别上涨0.61%和0.52%，但个股层面仍有3162只下跌。
科技板块：科创50上涨1.90%，主要与寒武纪、中芯国际等权重品种大涨相关，国产算力链补涨在情理之中，但短期行情持续性尚待观察。
杠杆资金：大盘股占优的环境对杠杆资金不利，若融资余额增长放缓或回落，则意味着市场风险偏好降温。
港股：恒生指数上涨0.25%，恒生科技下跌0.38%；AH股溢价指数下跌至124.47；南向资金净流入94.50亿元，资金博弈反弹的意愿仍然明显。

收益率变动：10年、30年国债收益率上行1.0bp、1.8bp至1.73%、1.97%；10年、30年国债期货下跌0.04%、0.31%。
资金面：临近税期，资金面稳定性暂未动摇，逆回购单日到期规模回落至千亿元水平，央行续作1146亿元，小幅回笼461亿元；R001、R007分别为1.35%、1.46%，整体来看资金体感依旧舒适。
市场情绪：交易盘对利空敏感，长端利率普遍来到日内第一个峰值；午后债市逆风上涨，但财政等部门发布服务业主体贷款、个人消费贷款贴息细则后，长端利率重新上行。
机构负债：公募债基未受明显负债流失冲击，纯债基金近两日净申购指数分别为-2.61、-3.09，赎回机构主要是理财系。
机构行为：基金与券商同为7-10年与10年以上国债的主要卖盘，差别在于政金债；买盘端，中小行与保险承接长债，大行也开启7-10年国债配置模式。
政策分析：财政优化税收政策反映收支平衡压力，利率中枢抬升10bp将大幅增加财政利息支出；财政推动服务型企业贷款、个人消费贷贴息政策旨在降成本促消费。
市场观点：债市调整是交易结果，与实际需求不匹配，若负债端允许，长债可越调越买。

热点轮动：从前三日的碳酸锂，热点转向煤焦板块，焦煤、纯碱、焦炭、氧化铝分别收高7.0%、5.3%、4.5%和4.2%。
“反内卷”交易热点：扩大至纯碱和氧化铝，而铁矿石、螺纹钢等涨幅有限，工业硅收跌1.1%。
历史规律：双焦往往在正式限产前八至四个交易日上涨，随后回落，今日（8月12日）恰好是距离8月16日部分企业开始限产的T-4日，若历史规律奏效，双焦上涨空间或已有限。
碳酸锂：冲高回落，市场博弈加剧，主力多头或已加速止盈离场，远月合约表现弱于近月合约。
市场观点：市场处于脉冲式、轮动式行情中，双焦短期追高空间收窄，碳酸锂市场分歧度加大，行情参与难度上升。