业绩超预期，出海+创新产品驱动快速增长

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：南微医学2025年中报显示，公司实现营业收入15.65亿元，同比增长17.36%；归母净利润3.63亿元，同比增长17.04%，主要得益于海外市场加速开拓、汇兑收益及CME并表。
• 分季度表现：2025年单二季度收入8.66亿元，同比增长21.36%；归母净利润2.02亿元，同比增长21.22%。
• 盈利能力：销售费用率21.56%（同比下降1.17pp），管理费用率12.69%（同比提升0.25pp），研发费用率5.64%（同比提升0.42pp），财务费用率-4.98%（同比下降3.21pp）；毛利率64.89%（同比下滑3.04pp），净利率24.26%（同比增长0.27pp）。
• 海外市场：海外业务收入8.98亿元，同比增长45%，占比达58%；欧洲地区增速亮眼，同比增长89%；并购西班牙公司CreoMedicaS.LU.进展顺利，泰国制造中心年底投产。
• 国内业务：国内收入6.56亿元，同比下滑7%，但销售模式转型稳住基本盘，集采影响有望逐渐出清。
• 产品创新：内镜耗材、肿瘤介入、可视化业务分别同比增长8.02%、2.53%、13.42%；三臂夹等创新产品获批，新一代胆道镜等进入注册阶段。

研究结论

• 未来展望：预计2025-2027年营业收入33.13、39.39、47.62亿元，同比增长20.2%、18.9%、20.9%；归母净利润6.41、7.80、9.68亿元，同比增长15.9%、21.7%、24.1%。
• 估值与评级：当前股价对应2025-2027年27、22、18倍PE，维持“买入”评级，考虑国内集采出清和海外高成长性。
• 风险提示：行业政策变化、市场竞争加剧等风险。