疫情反复影响短期业绩，期待创新产品驱动快速增长

事件：公司发布2022年三季报，22公司实现营业收入20.26亿元，同比增长13.7%； 归母净利润8.73亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润8.19亿元，同比增长0.44%。 分季度来看：公司2022年单三季度实现营业收入4.71亿元，同比下降20.58%； 实现归母净利润1.25亿元，同比下降48.43%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比下降47.86%。公司单季度收入、利润增速下滑，我们认为主要受几方面原因： 1、三季度新冠疫情持续反复，尤其是四川、贵州、广东等核心地区的反复爆发，对肾科、肝科病人的正常诊疗活动造成一定影响。2、疫情干扰医院回款周期较长，下游经销商资金较为紧张，拿货、供货积极性有所下降。3、公司坚持营销改革，逐渐进入深水期，激励办法、考核方式等持续改进，影响了短期销售业绩。 期间费用投入增大+产品结构变化，短期盈利能力略有波动。2022Q1-Q3公司持续坚持营销改革，加大研发、推广投入力度，同时透析粉液等低毛利产品占比有所提升，利润率略有波动。2022Q1-Q3销售费用率22.79%，同比提升2.25pp，管理费用率4.54%，同比提升0.01pp，财务费用率-0.84%，同比提升0.06pp，研发费用率8.01%，同比提升2.62%pp。利润率方面，2022Q1-Q3公司毛利率为83.28%，同比下降1.67pp；净利率42.90%，同比下降5.48pp。 Q3年研发投入增速超39%，重症、感染、急诊等更多创新应用产品有望驱动快速增长。2022年三季度，公司研发投入0.62亿元，同比增长38.99%，占公司营业总收入的13.25%。公司高度重视研发创新，多款新型的吸附柱、灌流器快速推进，未来有望凭借丰富全面的灌流产品组合不断拓宽科室应用场景，实现在感染、急诊、重症等多学科、多领域的应用，复制肾病灌流的业务模式持续快速发展。 盈利预测与投资建议：根据三季报数据，我们调整盈利预测，预计疫情扰动可能影响短期进院销售，预计2022-2024年公司收入31.12、42.39、55.56亿元（调整前35.47、48.17、62.89亿元），同比增长16%、36%、31%；归母净利润12.57、17.03、22.01亿元（调整前15.72、21.11、27.28亿元），同比增长5%、36%、29%；对应EPS为1.56、2.11、2.60元。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量，维持买入评级。 风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：健帆生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：健帆生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：健帆生物归母净利润情况（百万元） 图表4：健帆生物分季度财务数据（百万元） 图表5：健帆生物分季度营业收入变化（百万元） 图表6：健帆生物分季度归母净利润变化（百万元） 图表7：健帆生物费用率持续稳定 图表8：健帆生物保持良好的盈利能力 风险提示 产品结构单一风险。一次性使用血液灌流器是公司营业收入主要来源，虽然一次性使用血液灌流器可广泛应用于尿毒症、中毒、重症肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗，同时公司也在积极拓展适应证、开发新产品，但未来较长时间内公司主要收入来源仍然依赖于一次性使用血液灌流器，公司产品结构较为单一。因此公司可能面临国家政策变化、产品技术更新替代等因素带来的不利影响。 市场竞争风险。公司目前在国内血液灌流领域处于主导地位，随着血液灌流相关产品的市场规模不断扩大，可能会有更多的公司加入竞争。公司可能面临由于对竞争应对不力而对业绩造成的不利影响的风险。 市场空间测算偏差风险。文中潜在市场空间的测算基于一定假设条件，存在因假设条件存在一定偏差或不及预期而导致的测算结果不准确风险。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：健帆生物财务报表预测