2025年中报点评：行业阶段性影响短期业绩，新产品拓展可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，海格通信实现营业收入22.29亿元，同比下降13.97%；归母净利润251.38万元，同比骤降98.72%。主要受行业客户结构调整及周期性波动影响，合同签订节奏放缓，收入确认延后。
• 产品结构：无线通信收入6.90亿元，微降5.73%，占比升至30.93%；北斗导航收入2.80亿元，下降32.25%，占比由15.96%降至12.57%；航空航天收入1.40亿元，小幅回落11.04%；数智生态收入10.82亿元，下降13.15%，但仍贡献近半营收。
• 研发投入：研发费用率20.05%创历史新高，凸显转型决心。综合毛利率27.36%，同比下降4.76个百分点。经营活动现金流净流出5.32亿元，较上年收窄28.03%。合同负债1.62亿元，较年初下降6%。存货14.58亿元，较年初增加8.93%。

竞争优势与转型布局

• 核心竞争优势：持续推进“北斗+5G”通导融合芯片研发，卫星互联网终端中标客户窄带手持项目，巩固先发优势。低空经济领域迭代“天腾”飞行管理服务平台，发布“天枢”运营平台，完成飞行汽车首期交付。
• 资本运作：以2.8亿元增资陕西无人装备科技，布局智能无人飞行器；启动2至4亿元股份回购计划用于股权激励。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2025-2026年归母净利润分别为3.34/5.67亿元，前值10.28/13.09亿元，新增2027年归母净利润预测为10.27亿元，对应PE分别为104/61/34倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为海格通信受益于国防信息化长期趋势，并积极布局卫星互联网与低空经济。

风险提示

• 市场竞争风险、技术更新换代风险、应收账款回收风险、募投项目新增产能消化不达预期的风险。