动态跟踪：实施中期分红，高质量发展效果显著

买入（维持） 股价（2025年08月11日）28.85元 实施中期分红，高质量发展效果显著 公司研究|动态跟踪海康威视002415.SZ 目标价格43.00元 52周最高价/最低价34.66/24.11元 总股本/流通A股（万股）923,320/911,476 A股市值（百万元）266,378 事件：海康威视公告，董事长胡扬忠提议制定并实施2025年中期分红方案，建议向 全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。 公司重视股东回报。我们计算本次中期分红总额36.9亿元。公司在2025年5月14 日公告2024年年度分红为每10股派发现金红利7.00元（含税），现金分红的总金 额为64.3亿元，两次现金分红合计超过101亿元，股息率3.72%。此前公司先后以控股股东增持、回购等方式增强投资者信心。公司控股股东中电海康及其一致行动人电科投资计划自2024年10月19日进行增持，截至2025年4月8日合计以29.87 元每股均价增持约3亿元。公司自2024年12月26日开始实施回购，截至2025年 7月31日以29.6元每股均价回购18.6亿元。较高金额的现金分红、增持和回购，充分表明公司对股东回报的高度重视。 公司业务高质量发展效果显著，支撑未来增长。从2024年下半年开始，海康威视开始全面调整，实施产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群SMBG垂直管理等措施。我们认为，本次公司董事长提议制定并实施中期分红方案，进一步 反映公司现金流稳健，充分体现公司经营质量改善的效果显著。未来公司运营调整的成果有望持续体现，为公司把握业务新增长点奠定坚实的基础。 公司持续提升盈利质量，现金流大幅改善。公司二季度末的应收票据及账款同比下降4%至373亿元，二季度营收同比基本稳定在233亿元左右，体现了业务发展的高 质量。上半年中小企业事业群等业务营收的同比下滑，主要因为公司注重渠道回款等。在现金流层面，公司25Q2经营活动产生的现金流量净额超过70亿元，远高于此前的二季度最高值（23年为43亿元）。在盈利质量提升的基础上，公司持续投入AI大模型技术和丰富的产品组合，推动多模态大模型技术落地实践，有望拓展场景数字化业务，为国内主业开辟出新的增长空间。 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年每股收益分别为1.46/1.72/2.00元，维持可比公司26年25 倍PE估值水平，对应目标价为43.00元，维持买入评级。 风险提示 关税等因素导致宏观经济波动，带来下游需求不及预期；AI技术研发及商业化落地 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2025年08月12日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.98 3.41 3.21 8.71 相对表现% -0.29 0.73 -3.98 -15.03 沪深300% 1.27 2.68 7.19 23.74 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524110001 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 现金流大幅改善，净利润加速增长2025-08-03 公司主要财务信息 进度滞后；海外市场政策风险与汇率波动；行业竞争加剧导致毛利率波动。 加拿大业务禁令影响有限，公司全球化进程势头良好 2025-07-01 一季度业务企稳，大模型拓展应用场景2025-04-22 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 89,341 92,496 98,764 111,055 125,170 同比增长(%) 7% 4% 7% 12% 13% 营业利润(百万元) 16,040 14,312 16,042 18,859 21,961 同比增长(%) 9% -11% 12% 18% 16% 归属母公司净利润(百万元) 14,108 11,977 13,477 15,835 18,435 同比增长(%) 10% -15% 13% 17% 16% 每股收益（元） 1.53 1.30 1.46 1.72 2.00 毛利率(%) 44.3% 43.8% 44.0% 44.1% 44.3% 净利率(%) 15.8% 12.9% 13.6% 14.3% 14.7% 净资产收益率(%) 19.5% 15.3% 16.0% 17.0% 17.7% 市盈率 18.1 21.4 19.0 16.2 13.9 市净率 3.4 3.2 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年每股收益分别为1.46/1.72/2.00元，维持可比公司26年25倍PE估值水平，对应目标价为43.00元，维持买入评级。 风险提示 关税等因素导致宏观经济波动，带来下游需求不及预期；AI技术研发及商业化落地进度滞后；海外市场政策风险与汇率波动；行业竞争加剧导致毛利率波动。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 49,638 36,271 49,382 50,317 57,899 营业收入 89,341 92,496 98,764 111,055 125,170 应收票据、账款及款项融资 40,017 42,924 43,872 48,221 54,350 营业成本 49,733 51,954 55,280 62,026 69,720 预付账款 508 665 710 798 899 销售费用 10,747 12,051 12,572 13,914 15,432 存货 19,211 19,111 20,334 22,816 25,646 管理费用 2,771 3,096 3,062 3,332 3,655 其他 3,787 3,509 3,549 3,680 3,831 研发费用 11,393 11,864 12,447 13,773 15,299 流动资产合计 113,161 102,481 117,847 125,832 142,626 财务费用 (750) (115) (351) (542) (722) 长期股权投资 1,151 1,527 1,527 1,527 1,527 资产、信用减值损失 1,343 1,515 1,543 1,545 1,589 固定资产 11,508 15,064 17,326 18,697 19,524 公允价值变动收益 23 48 10 10 10 在建工程 4,308 4,699 3,805 3,233 2,971 投资净收益 63 187 60 103 117 无形资产 1,810 1,828 1,698 1,567 1,437 其他 1,849 1,947 1,761 1,740 1,638 其他 6,919 6,417 6,320 6,254 6,254 营业利润 16,040 14,312 16,042 18,859 21,961 非流动资产合计 25,697 29,536 30,676 31,277 31,713 营业外收入 88 64 64 64 64 资产总计 138,858 132,016 148,523 157,110 174,338 营业外支出 28 32 25 29 29 短期借款 2,119 1,032 7,346 1,000 1,000 利润总额 16,099 14,343 16,081 18,894 21,996 应付票据及应付账款 20,327 21,382 22,751 25,528 28,695 所得税 943 1,202 1,431 1,682 1,958 其他 21,967 15,231 15,456 16,061 16,736 净利润 15,156 13,141 14,649 17,212 20,038 流动负债合计 44,413 37,645 45,554 42,589 46,431 少数股东损益 1,048 1,164 1,172 1,377 1,603 长期借款 8,940 5,119 5,119 5,119 5,119 归属于母公司净利润 14,108 11,977 13,477 15,835 18,435 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.53 1.30 1.46 1.72 2.00 其他 3,342 1,752 1,742 1,742 1,742 非流动负债合计 12,282 6,871 6,861 6,861 6,861 主要财务比率 负债合计 56,695 44,516 52,415 49,450 53,292 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 5,809 6,832 8,004 9,381 10,984 成长能力 实收资本（或股本） 9,331 9,233 9,233 9,233 9,233 营业收入 7% 4% 7% 12% 13% 资本公积 5,127 5,872 6,182 6,182 6,182 营业利润 9% -11% 12% 18% 16% 留存收益 61,852 65,675 72,689 82,864 94,648 归属于母公司净利润 10% -15% 13% 17% 16% 其他 45 (112) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 82,164 87,500 96,108 107,660 121,047 毛利率 44.3% 43.8% 44.0% 44.1% 44.3% 负债和股东权益总计 138,858 132,016 148,523 157,110 174,338 净利率 15.8% 12.9% 13.6% 14.3% 14.7% ROE 19.5% 15.3% 16.0% 17.0% 17.7% 现金流量表 ROIC 15.7% 13.4% 14.0% 14.9% 16.0% 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 15,156 13,141 14,649 17,212 20,038 资产负债率 40.8% 33.7% 35.3% 31.5% 30.6% 折旧摊销 1,409 1,524 1,770 2,059 2,275 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (750) (115) (351) (542) (722) 流动比率 2.55 2.72 2.59 2.95 3.07 投资损失 (63) (187) (60) (103) (117) 速动比率 2.09 2.18 2.10 2.37 2.47 营运资金变动 169 (4,010) (2,205) (5,214) (6,959) 营运能力 其它 702 2,911 1,645 1,535 1,579 应收账款周转率 2.5 2.3 2.3 2.4 2.4 经营活动现金流 16,622 13,264 15,448 14,947 16,094 存货周转率 2.4 2.5 2.6 2.6 2.6 资本支出 (4,997) (5,277) (2,910) (2,660) (2,710) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 长期投资 101 (376) 0