瑞声科技成立于1993年，是感知体验解决方案的领导者，在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等业务领域均有深厚积累。公司创始人潘政民夫妇持股超36%，股权结构集中且稳定，创始人及高管技术积累深厚。
公司业务短期承压，但VC散热及光学业务放量在即，有望大幅提升业绩。2024年公司实现营业收入273.3亿元（YoY+33.4%），净利润18亿元人民币，同比大幅增长142.8%。光学业务收入同比增长37.9%，成为利润超预期的核心驱动力。车载声学业务也展现出良好的市场拓展能力，2024年收入达到35.2亿元。
光学业务：
- 智能手机市场需求逐步复苏，高端化趋势显著，单机摄像头数量增长趋缓，光学升级核心关注性能的差异化升级。
- 玻塑混合镜头提供优异光学性能的同时实现减薄，有望成为手机镜头新趋势。瑞声科技独家掌握WLG技术，持续引领WLG玻塑混合镜头赛道，产品已应用于多款智能手机。
- 瑞声科技持续布局XR领域，3P Pancake光机模组及单层彩色光波导镜片已成功量产。
电磁传动及精密结构件：
- X轴线性马达由于振动行程更长，是目前触觉反馈体验最好的马达，瑞声在X轴线性马达领域拥有深厚储备，并正在从智能手机向其他应用领域积极拓展。
- 精密结构件业务方面，瑞声是折叠手机铰链的领先供应商，有望随折叠屏手机渗透率提升带动业绩增长。瑞声科技收购欧美客户供应商东阳精密，有望在结构件业务方面实现深度协同。
- 端侧AI浪潮提高对散热的需求，瑞声科技前瞻布局VC散热领域，目前已有相关产品实现量产出货，有望受益端侧AI引领的VC散热需求。
声学业务：
- 瑞声科技为全球中高端声学龙头厂商，其声学器件逐步渗透至中低端机型有望提升单机价值量，同时AI终端语音交互为重要交互方式，有望带动终端声学零组件规格及价值量升级。
- 车载业务方面，公司收购车载声学巨头PSS，可实现战略多元化布局，同时利用PSS的供应链资源及全球化布局拓展全球汽车声学和电动汽车市场的增长空间。
投资建议：
- 瑞声科技是感知体验解决方案的领导者，在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等业务领域均有深厚积累，其WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏手机铰链等产品均处于领先地位，有望带动公司业绩长期增长。
- 我们预计公司25-27年实现归母净利润23.62/27.7/31.62亿元，参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，考虑公司在高价值量单品上进展较快，各项目增长预期明确，给予公司2026年20倍PE，目标股价50.76港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
- 新产品推出及渗透进展不及预期
- 智能手机市场需求恢复不及预期
- 行业竞争加剧
