深度研究报告：汽车业务迎快速成长，消费电子前瞻布局BTB连接器有望受益

连接器领先厂商，汽车电子开启第二增长曲线。电连技术股份有限公司成立于2006年，自成立起持续深耕射频连接器领域，于2013年通过自研将连接器产品的应用领域从消费电子拓展至汽车电子。此外，公司持续通过收购拓展至软板、Pogo Pin产品业务，不断拓展产品布局。目前公司产品布局多元化，专注于消费电子和汽车电子两大核心领域，同时外延至其他相关领域。 汽车连接器：国产替代加速，切入多家国内头部客户业务高速增长。当前连接器行业仍以海外企业为主，但考虑到当前中国已是全球最大的连接器市场且国内新能源汽车等行业发展势头强劲，国产连接器具备广阔的国产替代空间。汽车连接器应用场景广泛，相比于消费电子连接器具有更高的性能要求。其中高压连接器及高频高速连接器具备较高壁垒，行业仍以海外企业为主，国内厂商如电连技术等正处于快速追赶中。汽车电动化和智能化持续推进，高频高速连接器需求快速增长。公司深度布局汽车高频高速连接器，产品品类丰富且已切入多家国内主要汽车厂商供应链，且客户仍处于持续拓展中。 消费连接器：长期深耕消费连接器，前瞻布局BTB连接器有望受益。电连立足射频连接技术，深耕消费电子连接器，内生外延不断完善产品布局。公司消费电子类客户覆盖多家智能手机头部企业，包括小米、OPPO、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等。此外公司加大对非手机类消费电子行业的海外大客户拓展力度，进一步优化现有客户结构。BTB连接器广泛应用于手机、电脑等小型便携式设备中的PCB/FPCB连接，相较传统连接器具有明显优势。且BTB连接器应用面较广，在5G毫米波及Sub6G规模化趋势下，BTB产品搭配综合性能优越的LCP天线或将打开广阔增长空间。然而BTB连接器技术壁垒较高，当下信号高频化、设备轻薄化趋势在尺寸和信号传输性能方面转化为上游BTB连接器生产技术难点。电连技术于2014年逐步布局BTB技术研发，厚积薄发十年，公司射频BTB产品已批量用于核心客户并已取得良好市场反响。随着5G网络建设和毫米波规模化落地预期，叠加BTB产品高毛利特点，有望享受量价齐升红利。 投资建议：电连技术为国内连接器领先厂商，长期深耕消费电子连接器，并前瞻性布局BTB连接器技术，此外汽车连接器业务打开长期增长空间。我们预计公司24-26年实现归母净利润6.66、8.26、10.09亿元，选取同属于连接器行业的鸿日达、瑞可达、意华股份为可比公司，给予公司2024年36倍PE，目标股价56.74元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、汽车电子业务拓展不及预 主要财务指标 投资主题 报告亮点 全面详细分析公司各业务情况和公司历史，通过完善分析判断公司未来成长性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍，并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章和第三章分板块详细介绍了公司汽车电子和消费电子业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出公司的投资观点。 投资逻辑 长期深耕消费电子连接器，汽车电子开启第二增长曲线。自成立起，电连技术深耕射频连接器领域，于2013年通过自研将连接器产品的应用领域从消费电子拓展至汽车电子。1）汽车连接器：汽车连接器应用场景广泛，具有更高的连接器性能要求。其中高压连接器及高频高速连接器具备较高壁垒，行业仍以海外企业为主，国内厂商如电连技术等正处于快速追赶中。汽车电动化和智能化亦推动高频高速连接器需求快速增长。公司深度布局汽车高频高速连接器，产品品类丰富且已切入多家国内主要汽车厂商供应链，下游需求提升叠加客户持续拓展，公司汽车连接器业务迎来快速增长。2）消费连接器：电连立足射频连接技术，深耕消费电子连接器，内生外延不断完善产品布局。公司消费电子类客户覆盖多家智能手机头部企业，同时加大对非手机类消费电子行业的海外大客户拓展力度，进一步优化现有客户结构。对于性能优异、应用面较广、技术壁垒高的BTB连接器，公司于2014年逐步布局BTB技术研发，厚积薄发十年，公司射频BTB产品已批量用于核心客户并已取得良好市场反响。随着5G网络建设和毫米波规模化落地预期，叠加BTB产品高毛利特点，有望享受量价齐升红利。 关键假设、估值与盈利预测 电连技术为国内连接器领先厂商，长期深耕消费电子连接器，并前瞻性布局BTB连接器技术，此外汽车连接器业务打开长期增长空间。我们预计公司24-26年实现归母净利润6.66、8.26、10.09亿元，选取同属于连接器行业的鸿日达、瑞可达、意华股份为可比公司，给予公司2024年36倍PE，目标股价56.74元，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、电连技术：连接器领先厂商，汽车电子开启第二成长曲线 （一）深耕连接器领域，持续拓展产业布局 不断丰富产品类型，跻身国产领先。电连技术股份有限公司成立于2006年，自成立起，电连技术深耕射频连接器领域，于2013年通过自研将连接器产品的应用领域从消费电子拓展至汽车电子。2018年，公司收购恒赫鼎富苏州电子有限公司，切入软板业务，满足消费电子细分领域客户需求，与现有业务线达成互补。2021年，公司收购深圳爱默斯科技有限公司，引入Pogo Pin产品业务，进一步拓展产品门类。凭借不断提高的研发能力、逐年扩充的业务规模、持续领先的产品和服务，公司在行业内的地位稳步提升，已成为射频连接器国产头部企业，公司自主研发的微型射频连接器达到国际一流连接器厂商同等技术水平。 图表1电连技术发展历程 公司产品布局多元化，专注于消费电子和汽车电子两大核心领域，同时外延至其他相关领域。消费电子端主要为微型电连接器及互连系统相关产品、射频BTB为主的BTB等产品。汽车电子端以汽车电子连接器为主要产品，包括射频类连接器以及高速类连接器等，主要应用于燃油车及新能源车厂商、TIER 1、模组客户、自动驾驶电子系统客户的高频及高速的连接。公司产品还包括5G天线、卧式/立式射频开关连接器、通用同轴连接器、FPC等，在通信设备、工业控制等领域均有布局。 图表2电连技术产品布局 （二）股权结构稳定，管理层行业经验丰富 电连技术持股比例集中，实际控制人陈育宣先生和林德英女士对公司控制能力强。截至2023年12月31日，公司董事长陈育宣及其夫人林德英合计持有电连技术30.58%的股权，是公司的实际控制人。陈育宣先生自1987年起进入电子行业，累积了丰富的生产、销售和管理经验。 图表3电连技术股权结构 管理层人员技术背景深厚，行业经验丰富。公司董事长陈育宣先生拥有电子行业超30年的工作经验；董事李瑛在电子工程和移动通信行业拥有丰富经验，曾在多家全球领先的电子产品制造企业任职并从事产品开发及管理工作；董事王国良历任信息产业部第四十研究所技术员、工程师、处长，在电子产品开发领域具备深厚经验；公司副总经理、董事会秘书聂成文已有超20年的企业管理工作经验。 图表4电连技术管理层情况 （三）公司营收超预期增长，汽车连接器业务加速成长 2024年Q1业绩创季度历史新高，公司营业收入逆势增长。公司2023年实现营业收入31.29亿元（YoY+ 5.37%），实现归母净利润3.56亿元（YoY-19.64%），实现扣非后归母净利润3.48亿元（YoY+19.70%）。公司24Q1实现营收10.40亿元（YoY+68.8%），实现归母净利润1.62亿元（YoY+244.4%），实现扣非后归母净利润1.51亿元（YoY+252.1%）。 2024年Q1业绩超预期增长主要受益于消费电子需求回暖，此外，汽车高速连接器持续拓展客户及产品品类，维持业绩增长趋势。 图表5电连技术营收及增速 图表6电连技术归母净利润及增速 汽车业务占比提升公司利润端逐渐修复，期间费用率研发投入持续增加。23年上半年由于消费电子市场整体低迷、需求较差、产能稼动率较低等因素，公司利润端净利率只有9.3%。下半年消费电子市场需求回暖修复后，同时公司加速布局汽车连接器业务，通过扩展客户，进入国内头部整车供应链及海外头部Tier1企业，核心产品车载高速、高频连接器产能不断扩充，在供应链企业普遍压价的背景下，公司凭借强有力的竞争力，24年Q1利润水平超预期增长（毛利率为35.31%，净利率为15.94%）。期间费用率方面，公司自2022年之后加强管控效果显著，销售费用率和管理费用率持续下滑；但研发费用率大幅提升，24年Q1研发费用率为10.84%，主要系公司加强在汽车高频、高速连接器与核心客户的研发配合，并加强AI相关领域高频、高速连接器的布局。 图表7电连技术净利率及毛利率 图表8电连技术期间费用率 消费电子贡献主要营收，汽车连接器开启第二成长曲线。23年下半年以来消费电子需求边际回暖，公司与手机相关产品即射频、线缆连接器及电磁兼容件收入有所回升，消费电子业务贡献主要营收但占比逐年下降。2021年以来公司布局汽车连接器业务，2023年得益于公司对海外客户的大力拓展和导入，该业务营收占比接近26.31%，对提高国际市场占有率具有重要的战略性意义。分业务毛利率方面，2022年至2023年由于消费电子行业逐渐复苏，公司相关产品毛利有所提升；汽车连接器业务的毛利率自2021年布局以来持续增长，有望成为公司第二成长曲线。 图表9电连技术分业务营收占比 图表10电连技术分业务毛利率 新业务持续增加研发投入，多个研发项目已实现稳定量产。公司持续进行研发投入，研发成果显著，大多数项目已稳定量产并已申请实用新型专利，新项目结构方案已完成或已完成demo开发，并将在多个领域提升公司产品竞争力，有望带来较好的经济收益。 图表11电连技术项目研发布局、进展及未来发展影响（截至2023年年报） （四）公司研发及技术优势突出，多方面优势维持核心竞争力行业领先 具备较强的研发能力和开发团队，技术优势为第一核心竞争力。公司具备高研发能力，建立了完善的研发体系，研发人员数量逐年提升，2023年研发团队已有945人（YoY+4.07%）。此外，公司拥有专业的自动化设备开发团队，在冲压及注塑流程上对标国际领先的连接器企业。随着新能源汽车渗透率及辅助汽车智能化水平的不断提升，高速、高频汽车连接器如FAKRA，MINIFAKRA及以太网高速连接器需求量快速增长，并已大批量量产交付，业务成熟度逐渐提升。 图表12电连技术研发人员数量及增速 成功进入核心客户供应链，大客户和服务优势推进公司发展。公司在产品研发和生产制造方面达到了业内的一流水平，获取行业核心头部客户的认可。其中手机领域客户以华为、中兴、小米、三星等国内外一线厂商为主；汽车领域以吉利、长城、比亚迪、长安等国内头部自主品牌车厂为主，成功进入核心客户的供应链。公司产品具备高精密度、一致性、低不良率、良好性能等优势，符合下游客户需求，产品和服务优秀质量得到市场的验证，成为重要供应商。 精密制造为微型化和高精确性提供保障。电连技术具备模具研发，模具设计，模具加工的全套整合能力，可以更好的支持自动化设备的制造和产品的加工生产。模具最小精度能够确保±0.002mm，模具加工年产能中五金模1900套+，塑胶模300套+，自动化设备100台+。截至目前已经拥有FPC、射频线缆、射频测试以及BTB等相关产品的自动化产线，公司较强的精密制造能力为供应微型电连接器及互连系统相关产品、汽车连接器产品提供了坚实的保障。 图表13电连技术一站式射频解决方案 图表14电连技术自动化设备 二、汽车连接器：国产替代加速，切入多家国内头部客户业务高速增长 （一）连接器下游应用广泛，海外企业占据主要份额国产替代加速中 连接器（connector）是连接两个有源设备以传输电流或信号的电子器件，在电路内被阻断或孤立不通的电路之间架起沟通的桥梁，使得电流和信号得以传输，从而使得电路实现预定的功能。连接器为两个电路子系统提供一个可分离的界面，一方面，使得零部件或子系统的维护或升级不必修改整个