吉利赋能，打造中国网约车第二极

核心观点

曹操出行作为吉利生态体系内核心的出行服务平台，在国内共享出行市场占据重要地位，以5.4%的市场份额位列行业第二。公司依托吉利集团在汽车制造、能源补给等领域的资源协同，构建起“制造 -运营 -技术”的一体化能力。

关键数据

• 2024年公司运营城市数量达136个，重点布局一二线核心市场的同时逐步下沉。
• 截至2024年末，公司已在31个核心城市部署超3.4万辆定制车（含枫叶80V和曹操60），形成行业最大规模的定制车队。
• 2025年2月公司正式上线自动驾驶平台“曹操智行”，并率先在苏州、杭州启动Robotaxi运营试点。

研究结论

• 公司出行服务业务增长持续性强，预计2025-2027年出行服务收入分别同比增长49.8%/34.9%/26.7%。
• 车辆销售业务未来将持续增长，成为收入结构优化的重要动力，预计2025-2027年车辆销售收入分别同比增长130.7%/75.0%/42.9%。
• 公司整体盈利能力有望持续改善，预计2025-2027年公司毛利率约9.1%/10.0%/11.0%。
• 给予2025年底目标价69港元。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 政策监管风险
• Robotaxi业务的资本密集性与不确定性风险