华虹半导体（1347）更新报告：买入评级
盈利摘要与股价表现
截至2023年12月31日止财年，公司实际总营业收入为22.86亿美元，同比下降7.7%；预计2025年总营业收入为24.59亿美元，同比增长22.7%。毛利率方面，2023年实际为21.3%，预计2025年提升至12.1%。股东净利润方面，2023年实际为2.80亿美元，预计2025年为9.72亿美元。每股盈利方面，2023年实际为0.19美元，预计2025年为0.06美元。基于44港元的市盈率（估），2025年预测为165倍，市净率（估）为1.5倍。
主要数据
行业：半导体
股价：44.00港元
目标价：54.00港元（+22.73%）
股票代码：1347
已发行股本：17.29亿股
市值：581.56亿港元
52周高/低：45.98/14.88港元
每股净资产：28.47港元
主要股东：华虹集团（20.25%）、华鑫投资（13.22%）、上海联合投资（11.01%）。
需求景气度延续，运营趋势向好
- 本季盈利改善，指引积极：2025年第二季度收入5.66亿美元，同比增长18.3%，环比增长4.6%，主要由于晶圆交付量增长（同比增长18%，环比增长6%），毛利率10.9%（高于指引上限），股东净利润0.08亿美元，同比增长19.2%，环比增长112.1%，基本每股盈利0.005美元，同比增长25%，环比增长150%。
- 需求景气度持续，涨价逐季反映：三大核心工艺平台保持增长趋势。嵌入式非易失存储收入同比增长2.9%，环比增长8.3%；功率器件收入同比增长9.4%，环比增长2.4%；模拟及电源收入同比增长59.3%，环比增长17.8%；独立式非易失存储收入同比增长16.6%。公司执行产品涨价，预计下半年有个位数涨幅，但功率器件提价节奏较慢。相应调整2025/2026年晶圆代工均价至438/474美元，毛利率为12.1%/16.1%。
- 扩产加速：九厂第一批产能预计2025年底前达成80-90%负载，2026年中达到满负荷运作，2027年开启第二批新产能规划。2025年第二季度整体稼动率108.3%，为2023年后新高，主要工艺平台客户需求复苏，预计公司将持续保持高稼动率。
研究结论
提升目标价至54港元，买入评级。基于公司需求稳定增长支撑高稼动率，新增产能如期推进及较好的爬坡节奏，以及国产替代下的订单回流和海外大厂新增订单的产品结构优化，维持公司量利稳定增长的逻辑不变。短期提价幅度较小且扩产加速带来折旧压力，调整2025-2027年股东净利润至0.9/2.3/2.6亿美元，目标价54港元，对应2025年1.8倍预测市净率，反映公司较高的业绩复苏确定性、潜在的集团优质资产注入预期及港股市场流动性催化。
风险提示
扩产不及预期、需求不及预期、汇率变动。
