华虹半导体 (1347 HK)：华虹九厂加速放量，维持买入

4Q25营收接近指引上限，毛利率为13.0%，环比下降0.5个百分点，主要由于部分产线计提折旧增加。管理层指引1Q26营收为6.5-6.6亿美元，毛利率13-15%。华虹五厂收购进展顺利，增加约4万片12寸55/40nm特殊工艺产能，优化销售网络和运营效率。九厂产能加速放量，截至2025年末产能为486kwpm 8英寸等效产能，2025年增加42kwpm 12寸等效产能。管理层指引九厂一期全面量产时间小于两年，预测2026年底总产能达到83kwpm 12寸等效产能，增产41kwpm。一期总投资67亿美元中剩余约13亿美元用于2026年剩余产能上量，二期年后开始厂房建筑，预测从1Q27后开始贡献产能。2025年资本开支为18.1亿美元，同比降34%，预测2026/27年资本开支分别为16.2/24.0亿美元。2025年产能利用率高达106.1%，AI相关PMIC产品、MCU相关嵌入式NVM存储器及闪存/CIS产品需求旺盛。管理层认为AI对华虹产品需求影响正面，存储器供不应求带动逻辑/存储代工业务受益。维持买入评级，上调目标价至120港元，对应3.9倍2026年市净率。预测1Q26营业收入/毛利率分别为6.57亿美元/14.0%，2026/27年收入28.43/33.49亿美元，毛利率14.2%/16.2%。