债券市场跟踪周报：新券税锚落地：曲线或迎二次陡化

核心观点

流动性充裕推动股债双牛，但7月出口数据体现外需韧性，对债市走牛的底层逻辑产生扰动，阶段性触发了股债“跷跷板”效应，超长利率下行空间受限。

征税影响

征税定价重心更趋向新券，曲线估值或存在上行压力。中债估值中心发布说明，将优先参考新发债券编制收益率曲线，首批新发地方债承担了更多的征税定价，反映出本轮征税定价的重心更趋向新券。若后续中债估值以新券作为优先样本，新券利率可能对曲线点位产生一定牵引作用，从而拉动收益率曲线整体上移。

曲线形态

资金宽松利于短端利率继续维持较优表现，曲线形态后续或将继续陡峭。从价格水平、财政供给、机构行为和政策预期等多个风向标来看，前期主导债券市场走弱的情绪因素已有一定减弱，债市定价可能逐步趋于中性。在央行对流动性的持续呵护下，短端利率有望继续维持较优表现；而长端利率的下行空间则可能受经济数据和估值中枢上移影响受到一定干扰。

投资策略

目前“缩短组合久期+优先配置老券”的思路或更有利于提高组合胜率，流动性溢价相对较低且具有免税优势的老券，如2500005仍具配置价值；同时，做陡利率曲线也是当前具有一定性价比的可选策略；如果对择时增厚投资收益的需求较强，具体交易品种可以考虑短期内仍有较大概率维持活跃券的250011和2500002。