国债期货周报：12月制造业景气度回落，跨年后曲线或延续牛陡

国债期货周报 12月制造业景气度回落，跨年后曲线或延续牛陡 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/1/1 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •12月MLF大幅超额续做•政府债供给压力预期边际缓 解 •12月PMI边际下行•跨年后资金面或边际转松 12月PMI特征为制造业PMI供需进一步放缓，需求不足问题相对凸显，服务业仍处在荣枯线下，建筑业景气度在四季度增发国债拉动下景气度回升至高位。在此环境下长端利率或易下难上。资金面来看，年初在利率债供给压力缓解、近期MLF大额续作的影响下，跨年后资金面可能边际转松，对应短端收益率可能会有所修复，期限利差或有走阔，预期国债收益率曲线或延续牛陡特征。因此建议单边策略上短期维持谨慎偏多，多单可以继续持有，关注短端品种做多机会。适当关注曲线做陡机会。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。 上周债市情绪主要跟随资金面波动，周四大行将下调存款利率新闻带动债市走强，存款利率下调会提升债券的相对性价比，如果更多居民存款流向理财的话也会带动债市配置力量增强。当前年末政策会议已经落定，市场对财政发力担忧有所缓解，偏向适度发力，债市利空相对出尽，政策预期转向交易货币宽松，后续市场交易主线或转向资金面。资金面来看，短期在缴税与跨年影响下资金面仍可能波动，但利率债供给压力缓解、近期MLF大额续作的影响下，跨年后资金面可能边际转松，对应短端收益率可能会有所修复，期限利差或有走阔，如果短端收益率下行长端收益率下行空间或相对打开。因此建议单边策略上短期维持谨慎偏多，多单可以继续持有，关注短端品种做多机会。适当关注曲线做陡机会。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。 利空 •2024年政策基调偏积极•资金面偏紧•四季度增发1万亿国债•再融资债券集中发行 •城中村改造等稳增长政策可能出台 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2403走势 TF2403走势 T2403走势 国债期货主力合约走势 103.0000 102.8000 102.6000 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.0000 TL2403走势 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.0000 101.4000 102.8000102.6000 101.3000 102.4000 101.2000 101.1000 101.0000 100.9000 100.8000 100.7000 100.6000 103.0000 102.0000 101.0000 100.0000 99.0000 98.0000 97.0000 96.0000 本周，30年期国债期货主力合约2403上涨了0.17%至101.7，10年期国债期货主力合约2403上涨0.16%至102.85，5年期国债期货2403上涨0.13%至102.545，2年期国债期货2403价格上涨0.1%至101.322。 成交量方面，上周30年期国债期货成交129,564手，10年期国债期货成交340,344手，5年期国债期货共成交手264,719手，2年期国债期货成交205,349手。本周成交量明显回升。 TS2403持仓量（日） TF2403持仓量（日） T2403持仓量（日） 国债期货持仓量 250000 200000 150000 100000 50000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 TL2403持仓量（日） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有48,512手持仓，10年期国债期货共有205,045手持仓，5年期国债期货共有118,543手持仓，2年期国债期货共有持71,532手。 从2403合约持仓量变化来看。本周，TL2403增仓2947手，T2403减仓2006手， TF2403减仓1600手，TS2403增仓3334手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 2023-12-012023-12-112023-12-21 T当季-T下季 0.15 0 5 0 2023-12-01 5 2023-12-11 2023-12-21 0 5 0 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.05 0 2023-12-01 5) 2023-12-11 2023-12-21 0) 5) 0.0 (0.0 (0.1 (0.1 (0.20) TS当季-TS下季 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.025023-11-142023-11-212023-11-282023-12-052023-12-122023-12-192023-12-26 -0.10 -0.15 -0.20 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 0.10 -0.120023-12-012023-12-112023-12-21 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 -1.30 TS当季-TF当季 0.00 2023-12-01 5 2023-12-11 2023-12-21 0 5 0 5 0 5 0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 -0.4 TF当季-T当季 0.00 2023-12-01 0 2023-12-11 2023-12-21 0 0 0 0 0 0 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.6 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 0 0 0 0 2023-12-01 0 2023-12-08 2023-12-15 2023-12-22 2023-12-2 2.10 3.00 3.00 1.6 1.1 0.6 0.1 -0.4 TS当季-TL当季 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-12-012023-12-082023-12-152023-12-222023-12-2 TF当季-TL当季 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-12-012023-12-082023-12-152023-12-222023-12-2 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行3.35bp，报2.5575%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行4.76bp，报2.6849%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.7500 2.8000 2.7000 2.7800 2.7600 2.6500 2.7400 2.6000 2.7200 2.7000 2.5500 2.6800 2.5000 2.6600 2.6400 2.4500 2.6200 2 宏观基本面跟踪 12月PMI录得制造业PMI49%，环比降低0.4%，非制造业商务活动PMI50.4%。其中制造业PMI供需回落，且需求回落快于生产，新订单和出口订单均环比回落，处在荣枯线下，生产订单回落但仍在荣枯线上。分大中小企业来看，大型企业新订单下滑幅度更大但仍在荣枯线上，中小型企业在荣枯线以下继续下滑。当前需求不足的问题较为凸显。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） -0.4 49.0 5.9 0.2 0.1 1.5 0.8 0.30.0 0.1 -0.5 -0.5 -1.3 -0.7 -0.4 -2.2 -1-.0.6 -0.9 -0.5 -0.3-0.2 -2.3 -2.3 -2.1 -4.2 -3.6 -5.5 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.08 523.06 4 2.0 512 1.00 50 0.0-2 49-4 -1.0 -6 48-2.0 -8 47-3.0 2021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2023-122023-12环比 非制造业重建筑业景气度超季节性回升，至56.9%的高位，可能与四季度增发国债下达项目上拉动投资有关，但目前服务业景气度仍在荣枯线以下。 非制造业PMI及当月环比变化(%) 非制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.4 0.2 10.3 0.40.2 1.0 0.3 0.2 0.5 -0.4-0.2 -0.7 -2.5 -2.9 投入品业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 601512 5810 5610 8 54 6 525 504 4802 460 44-5 -2 42 40-10-4 2021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12 非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数 2023-122023-12环比 中国11月M2同比增长10%，预期10.1%，前值10.3%。中国11月社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元，预期24545亿元，前值18452亿元。中国11月新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1368亿元；预期12050亿元，前值7384亿元。社融信贷数据总体与市场预期偏离度不大，可能“统筹考虑今年末明年初信贷投放”的指导有关，整体金融数据呈现出稳的特征。结构上看，社融主要依靠政府债分项拉动，信贷中居民户信贷继续低增，企业中长期贷款回落较多，M1同比继续下滑至1.3%。均指向内需有待进一步加力。 新增社融分项同比变化值（亿元） 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 6000 5000 4000 3000 3000 1,946 298 543 69 228 -108 -616 -2,907 居民户 居民户 企(事)业单位企(事)业单位企(事)业单位 居民户 短期 中长期企(事)业单位短期 中长期 票据 非银金融 2000 1000 0 2000 -1000 1000 -2000 4992 562 726 291 12 -328 -298 -429 未贴现银行 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券 0-3000 -1000-4000 餐饮收入与商品零售同比增速（%） 社会消费品零售总额同比增速（%） 40 30 20 10 0 -10 100 17.10 6.50 80 60 40 20 0 -20 7.60 -20 2020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09