首次覆盖报告：蓄势待发，CDMO业务步入加速增长期

普洛药业是一家以原料药中间体业务起家的原料药龙头企业，近年来积极拓展CDMO和制剂业务，实现多轮驱动发展。公司核心业务包括原料药中间体、CDMO和制剂，其中原料药中间体业务贡献主要收入，CDMO业务收入高增长，制剂业务借助集采实现快速上量。

核心观点：

• 公司CDMO业务经过多年培育进入业绩收获期，近年来项目数保持高增长，先进产能建设逐步落地，公司生产效率、研发实力与CDMO承接能力得到进一步提升。
• 公司深耕原料药中间体业务30余年，产品覆盖抗感染、精神、心脑血管系列以及兽药原料药中间体，在多个品种具有市场主导地位，中间体自供以及规模化生产带来成本与供应链优势。
• 公司基于原料药中间体自产的成本与供应优势，积极向下游拓展制剂业务，借助集采实现制剂产品快速放量，受益于集中生产、降本增效以及产品销售模式优化，公司制剂业务盈利能力稳步提升。

关键数据：

• 2024年公司CDMO业务实现营业收入18.84亿元，过去5年复合增速21.1%，收入占比稳步提升。
• 公司原料药中间体业务收入稳健增长，2024年15个API产品月产量创历史新高，多个产品销量创历史新高。
• 公司制剂业务2024年实现收入12.56亿元，同比增长0.5%，占整体收入的10.4%，毛利率60.8%，较2023年提升7.7pcts。

研究结论：

• 公司先进产能建设落地，CDMO业绩步入加速增长期，原料药、制剂业务随着产品矩阵持续丰富有望实现稳健增长。
• 预计2025-2027年公司实现营业收入102.64/112.74/125.23亿元，同比增长-14.6%/9.8%/11.1%；归母净利润10.52/13.21/16.41亿元，同比增长2.1%/25.5%/24.2%。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 市场竞争加剧，原料药价格下滑；
• 制剂集采降价超预期；
• CDMO研发与订单落地进度不及预期。