首次覆盖报告：溶剂龙头加速扩产，一体化布局蓄势待发

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年09月06日溶剂龙头加速扩产，一体化布局蓄势待发——石大胜华（603026.SH）首次覆盖报告核心观点2021年公司净利润迈入新台阶，2022年上半年再创新高。石大胜华为电解液溶剂龙头，主营产品包括碳酸酯系列、六氟磷酸锂、添加剂及甲基叔丁基醚。2021年公司实现营收70.56亿元，同比增长57.67%；归母净利润11.78亿元，同比增长353.6%。2022H1公司实现营业收入34.78亿元，同比下降4.62%。实现归母净利润6.51亿元，同比增长10.15%。2021年公司碳酸酯系列毛利率达48.87%，同比增长16.28pct。动力+储能拉动电解液需求，2022年供给冲击有限。需求端，新能源方面，近年新能源车销量高速增长，拉动动力锂电池需求。2021年，我国新能源汽车销量达352.1万辆，同比增长1.6倍。储能方面，2021年国内储能锂电池出货量达到48GWh，同比增长2.6倍；其中电力储能锂电池出货量同比增长4.39倍，受需求高速增长影响，我国电解液产能进入高速扩张期，2022年我国电解液计划新增产能达52.05万吨，但计划投放时间多数集中在下半年，对2022年供给冲击有限。公司产能持续扩张，丰富产品品类，转型电解液+材料综合平台服务商。截至2021年底，公司拥有碳酸二甲酯产能12.5万吨/年，碳酸甲乙酯产能5万吨/年，碳酸乙烯酯产能4万吨/年，环氧丙烷产能8万吨/年。公司2022至2023年计划新增碳酸酯系列产能76.5万吨。2022-2024年新增电解液产能70万吨。此外，公司投产项目包括5万吨硅基负极、2万吨正极补锂剂、10万吨液态锂盐等，产品品类持续丰富，积极推进向电解液+材料综合平台服务商的转型。公司发力电解液一体化产业链，实现原料自供给。公司深耕碳酸酯行业20年，打通了从环氧丙烷到碳酸甲乙酯的全产业链，中间生产的碳酸二甲酯、碳酸二乙酯等产品可外销或是作为下一生产阶段的原料，生产较为灵活。期间分离的甲醇和碳酸二甲酯可以进行循环再利用，降低生产成本的同时提升生产效率。此外，公司是同行业唯一拥有环氧丙烷自给供应的企业，仅少量外购，具有一体化成本优势，可以平滑原料价格波动，保障碳酸丙烯酯及下游产品的稳定供应。投资建议基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，带来新的增长空间。预计公司未来几年业绩仍然表现优秀，预期2022/2023/2024年公司的营业收入分别为79.34/102.73/202.62亿元，归母净利润分别为14.09/18.18/24.64亿元，对应EPS分别为6.95/8.97/12.16元/股，以2022年9月5日收盘价108.27元为基准，对应的PE为15.57/12.07/8.91。结合行业景气度，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示锂电池产能投放不及预期，安全环保政策升级，国内疫情反复等。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入7056.217933.9710272.9720261.83增长率（%）57.6712.4429.4897.23归母净利润1178.411409.131818.112463.61增长率（%）353.6019.5829.0235.50EPS（元/股）5.816.958.9712.16市盈率（P/E）34.0815.5712.078.91市净率（P/B）12.934.933.532.55资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为2022年9月5日收盘价108.27元评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱lizz@easec.com.cn联系人丁俊波电子邮箱dingjb@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)202.68流通A股/B股(百万股)202.68/0.00资产负债率(%)23.70每股净资产(元)12.47市净率(倍)8.68净资产收益率(加权)25.3212个月内最高/最低价334.71/85.60相关研究公司研究·石大胜华·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2石大胜华(603026.SH)正文目录1.电解液溶剂龙头，转型拥抱新能源..............................................................................................................................41.1.化工业务起家，进军锂电新材料......................................................................................................................41.2.公司无控股股东和实际控制人..........................................................................................................................51.3.利润再创新高，产品结构优化..........................................................................................................................62.行业：下游快速发展，驱动供需两旺..........................................................................................................................82.1.基础锂电材料：下游高速发展，行业景气持续..............................................................................................82.1.1.电解液：全球产能持续扩张，储能+动力协同推动...........................................................................82.1.2.电解液溶剂：需求有望大幅提升，格局呈双寡头垄断....................................................................122.2.高端锂电材料：行业未来空间广，产能扩张进行时....................................................................................132.2.1.硅基负极：大容量复合材料，多企业扩张产能................................................................................132.2.2.补锂剂：补充不可逆锂损耗，与硅基负极共发展............................................................................173.优势：产品种类有序扩张，研发投入快速增长........................................................................................................193.1.公司产能有序扩张，有望实现量价齐升........................................................................................................193.2.布局高端锂电材料，研发投入快速增长........................................................................................................213.3.产业链一体化，实现原料自给........................................................................................................................224.盈利预测.........................................................................................................................................................................235.风险提示.........................................................................................................................................................................23图表目录图表1.2021年公司产销率情况..........................................................................................................................................4图表2.2021年公司产能情况..............................................................................................................................................4图表3.石大胜华发展历程..................................................................................................................................................5图表4.石大胜华股权结构（截至2022年8月31日）..................................................................................................6图表5.2017-2022H1公司营业收入情况............................................................................................................................7图表6.2017-2022H1公司归母净利润情况........................................................................................................................7图表7.2017-2021年公司分产品营收结构.................................................................................................