首次覆盖报告：蓄势待发，CDMO业务步入加速增长期

普洛药业是一家以原料药中间体业务起家，并逐步拓展至CDMO和制剂业务的医药企业。公司目前三大业务协同发展，其中原料药中间体业务贡献主要收入，CDMO业务近年来保持高增长，制剂业务借助集采政策实现快速放量。

核心观点：

• CDMO业务进入加速增长期： 公司CDMO业务经过多年培育，近年来项目数量保持高增长，先进产能逐步落地，业绩即将兑现。公司拥有丰富的技术平台和客户资源，CDMO服务能力得到业内认可。
• 原料药中间体业务稳健： 公司深耕原料药中间体业务30余年，在多个品种上具有市场主导地位，中间体自供和规模化生产带来成本和供应链优势。产品矩阵持续丰富，未来三年预计新增API的DMF数量30-50个。
• 制剂业务借助集采快速上量： 公司基于原料药自产的成本优势，积极拓展制剂业务，并借助集采政策实现制剂产品快速放量，盈利能力稳步提升。公司计划每年立项开发25个制剂项目，并新建高端制剂产线。

关键数据：

• 2023年公司实现营业收入114.74亿元，同比增长8.8%；归母净利润10.55亿元，同比增长6.7%。
• 2024年公司CDMO业务收入18.84亿元，剔除特殊项目影响后仍保持增长；制剂业务收入12.56亿元，同比增长0.5%，毛利率60.8%。
• 预计2025-2027年公司实现营业收入102.64/112.74/125.23亿元，同比增长-14.6%/9.8%/11.1%；归母净利润10.52/13.21/16.41亿元，同比增长2.1%/25.5%/24.2%。

研究结论：

基于公司先进产能建设落地、CDMO业绩步入加速增长期以及原料药、制剂业务随着产品矩阵持续丰富有望实现稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 市场竞争加剧，原料药价格下滑。
• 制剂集采降价超预期。
• CDMO研发与订单落地进度不及预期。