理解碳排放定价：来自股市的新证据（英）2025

核心观点

本研报探讨了碳排放是否在股票市场中得到定价，并构建了一个理论模型来分析碳排放强度与企业股票回报率之间的关系。研究发现，碳排放强度在股票市场中确实被定价，但其定价程度对“超级排放者”（主要为电力生成企业）的纳入非常敏感。

理论框架

研报构建了一个简化的模型，假设投资者对财富的均值和方差以及他们对投资于二氧化碳排放企业的偏好会影响企业的必要和实际股票回报率。在此基础上，推导出了一个联系碳排放强度与企业股票回报率的理论方程：

ri,t−rf,t=γei,t−1−γPDi(ei,t−ei,t−1)

其中，ri,t−rf,t 表示企业 i 在 t 时期的超额股票回报率，ei,t 表示企业 i 在 t 时期的碳排放强度，γ 表示碳排放强度的价格系数，PDi 表示企业 i 的长期平均价格-股息比率。

关键数据

研究使用了来自 S&P Trucost 的碳排放强度数据，以及来自 CRSP 和 Compustat 的股票和公司信息数据。样本涵盖了 2002 年至 2023 年间美国 3,125 家公司，分为 22 个行业。

研究结论

1. 碳排放强度被定价： 通过对滞后碳排放强度的回归分析，研究发现碳排放强度在股票市场中被定价，且其定价程度与公司规模相关，对小型公司的影响更为显著。
2. 现有研究的偏差： 研究发现，现有研究中使用当期碳排放强度进行回归分析时，由于测量误差和遗漏变量偏差，导致估计系数偏小甚至为负。而使用滞后碳排放强度进行回归分析时，则可以避免这些偏差，得到更可靠的估计结果。
3. 超级排放者的特殊性： 研究发现，超级排放者的碳排放定价为负，这与其他企业存在显著差异。这可能是由于碳排放强度对超级排放者来说是一个不准确的“绿色”指标，或者线性模型不适合对这些企业进行建模。
4. 政策启示： 研究结果表明，金融市场可以通过提高污染企业的融资成本，激励企业减少碳排放。然而，由于超级排放者的特殊性，需要进一步研究如何更有效地对碳排放进行定价，以促进经济向低碳转型。