策略摘要
铝土矿进入雨季发运量减少，8-10月中国到港几内亚矿环比减少但同比仍增长。顺达复产加剧供应过剩，雨季发运量减少对矿价有支撑但难驱动上涨，运费上行亦助稳矿价。7月氧化铝价格随盘面上涨，但过剩格局和预期未改，反内卷情绪减弱后价格快速回落。仓单问题仍需警惕，在途库存增加但能否顺利注册成仓单存疑，08和09合约持仓过高。氧化铝长期逻辑仍为供应过剩，政策层面防一刀切，供给压力难改。
核心观点
铝土矿
- 进口量：2025-06进口量1,811.63万吨，全年累计10,324.94万吨，同比增长33.6%，几内亚进口量7,959.24万吨，同比增长41.5%。雨季8-10月中国几内亚进口量减少，但不改整体增长格局。
- 库存：港口进口矿库存2963万吨，持续增加；氧化铝厂内铝土矿库存1777万吨，冶炼厂复产导致库存回落。
- 现货市场：几内亚雨季导致开采装船受限，现货价格73-75美元/吨，海运费23.5美元/吨，季节性支撑但难驱动价格上涨。
- 产量：2025年7月中国铝土矿产量543.45万吨，同比增长7.4%，南方雨季和北方多雨支撑价格，但受限于氧化铝企业利润，国产矿价格难以上涨。
氧化铝
- 产量：2025年7月中国氧化铝产量765.02万吨，同比增加6.65%。
- 进出口：2025年6月中国氧化铝净出口6.87万吨，1-6月累计净出口107.2万吨。6月进口量环比增加导致净出口下滑，7月进口窗口短暂打开。6月氧化铝静态供应过剩25万吨，下半年过剩量预计增加。
- 现货价格：7月山西现货价格从3075元/吨上涨至3250元/吨，海外价格从370美元/吨上调至377美元/吨。
- 成本：74美元/吨进口矿计算，山西地区用进口矿生产完全成本约2900元/吨，国产矿约2820元/吨。
- 库存：社会总库存404.7万吨，月度增加18.8万吨；电解铝厂内原料库存290.5万吨，月度增加7.2万吨；仓单库存6615吨，月度环比减少2.4万吨，在途库存增加但能否如期注册存疑。
- 成本利润：电解铝行业加权成本16700元/吨，利润3800元/吨，边际最高成本18600元/吨。
电解铝
- 产量：2025年7月中国电解铝产量372.14万吨，同比增长1.05%。
- 进出口：2025年6月中国电解铝净进口17.3万吨，1-6月累计净进口116.3万吨，同比下滑2.4%。
- 库存：7月电解铝社会库存54.4万吨，铝棒库存14.7万吨，季节性淡季库存累库，7-8月峰值55-60万吨，绝对库存仍低位。
- 成本利润：行业加权成本16700元/吨，利润3800元/吨。
下游消费
- 开工率：线缆61.8%，铝板63.2%，铝箔68.9%，铝水比例73.77%，铝棒周度产量34.1万吨，铝板带箔周度产量35.6万吨，7月呈现季节性淡季。
- 净出口：2025年6月中国铝材净出口41.4万吨，同比减少24.9%，1-6月累计净出口252.5万吨，同比下滑10%。
策略
单边：电解铝中性，氧化铝中性，套利：跨期正套。
风险
- 几内亚政局不稳定干扰
- 旺季需求不及预期
- 海外流动性收紧
