自主品牌业务快速拓展，上半年境内收入收同比+39%

公司2025年上半年实现营业收入24.32亿元，同比+24.32%，其中单Q2实现营业收入13.31亿元，环比+20.88%，同比+23.44%，收入同环比维持较快增长，主要得益于顽皮、领先等自主品牌快速拓展，以及海外工厂订单景气维持。公司2025年上半年实现归母净利润1.12亿元，环比+22.75%，同比+29.79%，国内外业务收入维持增长，毛利率均较去年同期有所提升。

核心观点与关键数据：

• 自主品牌业务快速拓展：境内收入为8.47亿元，同比+38.89%；主粮收入为4.96亿元，同比+85.79%；顽皮品牌聚焦中高端市场，主打新品“小金盾”系列增长势头良好，领先品牌烘焙粮产品获得市场认可。
• 国内外业务共驱增长：境外收入为15.75亿元，同比+27.95%；零食收入为15.29亿元，同比+6.37%。
• 利润率提升：2025年上半年销售毛利率31.38%，同比+4.02pct；销售净利率9.16%，同比+1.25pct。
• 费用率提升：销售费用为2.97亿元，同比+35.81%，主要系加大宣传投入；管理费用1.48亿元，同比+83.50%，主要系职工薪酬及股权激励费用增加。
• 经营现金流改善：2025年上半年经营性现金流净额2.35亿元，同比+204.56%，销售回款加快，存货天数达64天，应收账款周转天数达47天。

研究结论： 公司海外代工产能布局领先，国内自主品牌业务快速拓展，维持2025-2027年归母净利润预测为4.4/4.8/5.5亿元，对应EPS分别为1.5/1.6/1.9元，2025-2027年PE分别为39/36/31X，维持“优于大市”评级。

风险提示：汇率波动风险；中美贸易冲突风险；品牌推广不及预期风险。