信用：加税落地，开始压利差？

核心观点

本周市场整体下行，信用债受票息支持表现较好，5年以内信用债收益率和信用利差普遍下行，5年以上收益率下行幅度较弱，信用利差被动走阔。基金公司买入力度环比增强，但拉久期现象不明显；保险、理财等机构买入力度环比走弱。二永债长久期交易热度下降，或是对加税有所担忧。

市场表现与机构行为

• 市场表现：信用债收益率整体下行，短端表现更明显，1-2年期信用债收益率下行2.5-5bp，利差压降3-6bp；长端略有上行，7年以上二永债收益率和利差略有上行，但幅度不大。国债、地方债、金融债取消增值税优惠尚未完全体现于中债估值曲线，预计后续信用利差中枢将下移5bp以上。
• 机构行为：基金大规模配置信用债，净买入规模419.68亿元，环比增长661.39%，以5年以内为主；保险净买入规模75.73亿元，环比下降；理财规模小幅下降，净买入规模103.37亿元，环比下降48.08%。

市场展望

• 基本面扰动：出口数据超预期，但预计对债市影响有限；大宗商品价格向PPI传导受阻；CPI仍在低位徘徊。资金面预计还将有一定扰动，建议信用债以票息策略为主。
• 科创债融资：7月非金信用债净融资为近四年最高水平，达到3353.6亿元。长久期信用债供给增加，7-8月发行期限环比有所下降。

投资建议

• 把握票息资产：金融债加税，二永债比价优势再度显现，建议积极关注。交易型账户建议关注3年内有票息优势的城投+高等级二永债；配置型账户建议关注有票息的城投债。
• 品种选择：短端二永债比价优势不显，长端高等级仍有一定优势；城投与中票比较仍处中枢水平。普信票息更占优，建议关注西安高新、柳州投控、万盛经开等3年以内城投债，以及流动性较好的2.3%以上3-5年久期信用债。

风险提示

• 数据统计可能有遗漏。
• 宏观经济表现超预期。
• 信用风险事件发展超预期。