信用利差周度跟踪：宽松之下信用债市场开始修复

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 宽松之下信用债市场开始修复 ——信用利差周度跟踪 2022年12月25日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2022年12月25日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 本周央行大规模逆回购投放，资金利率维持宽松状态，债券收益率明显下行，1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别下行17BP、20BP和10BP。各品种信用债收益率也明显下行，且1Y期和3Y期各品种信用利差上行幅度要大于5Y期品种，1Y期AA+及以上品种收益率下行16-18BP，3Y期AA+及以上品种收益率下行17-21BP，而1Y期和3Y期AA级品种以及5Y期各品种收益率下行幅度小于10BP。整体来看，中短久期中高资质信用债收益率下行幅度大于长久期、弱资质信用债。从信用利差来看，中短久期和中高评级品种变化不大，中短久期AA级以及5Y期各品种信用利差上行。除1Y期AAA-/AA+评级利差下行1BP外，其他均上行，其中1Y期和3Y期AA+/AA上行幅度最大，达8BP。期限利差来看，3Y/1Y各品种期限利差变化不大，5Y/1Y各品种期限利差上行9-13BP。 本周，城投债信用利差继续上行，外部主体评级AAA级、AA+级以及AA级城投债信用利差分别上行4BP、12BP以及18BP，中低资质城投债信用利差整体上行幅度更大。天津、吉林和辽宁AAA级平台信用利差分别上行30BP、22BP和18BP，贵州、青海和云南AA+平台信用利差分别上行65BP、42BP和35BP，甘肃AA平台信用利差上行43BP，上行幅度相对较大。 本周，民企地产债信用利差上行23BP，混合所有制房企信用利差上行8BP，央企地产债信用利差变化不大，地方国企地产债信用利差上行2BP。龙湖、旭辉和新城信用利差分别上行7BP、434BP和5BP，碧桂园和美的置业信用利差分别下行532BP和29BP；金地信用利差上行12BP；因获工行500亿元授信，邮储银行180亿元授信，叠加获上交所批准13.03亿ABS发行等利好消息，远洋本周信用利差下行2223BP；万科信用利差下行3BP，保利信用利差上行1BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体变化不大，其中陕煤、晋能煤业、河钢和沙钢信用利差分别上行0BP、11BP、3BP和3BP。 本周，除1Y期AAA-和AA+级以及3Y期AAA-级商业银行二级资本债信用利差分别下行4BP、5BP以及3BP外，其他品种二永债信用利差均上行，且低评级品种整体上行幅度更大；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行二级资本债利差分别下行3BP、上行2BP以及11BP；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行永续债利差分别上行5BP、9BP和16BP左右。3Y期各评级商业银行永续债信用利差上行幅度均明显大于二级资本债。 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行7.82BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行9.23BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行11.82BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行4.72BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、信用利差跟踪4 二、信用利差数据库编制说明8 风险因素8 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）5 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：重点产业债信用利差变化（BP）6 图9：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图10：金地和远洋信用利差（BP）7 图11：保利和万科信用利差（BP）7 图12：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）7 图13：商业银行信用利差（BP）7 图14：产业永续债超额利差（BP）8 图15：城投永续债超额利差（BP）8 一、信用利差跟踪 本周央行大规模逆回购投放，资金利率维持宽松状态，债券收益率明显下行。1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别下行17BP、20BP和10BP。各品种信用债收益率也明显下行，且1Y期和3Y期各品种信用利差上行幅度要大于5Y期品种，1Y期AA+及以上品种收益率下行16-18BP，3Y期AA+及以上品种收益率下行17-21BP，而1Y期和3Y期AA级品种以及5Y期各品种收益率下行幅度小于10BP。整体来看，中短久期中高资质信用债收益率下行幅度大于长久期、弱资质信用债。从信用利差来看，中短久期和中高评级品种变化不大，中短久期AA级以及5Y期各品种信用利差上行。除1Y期AAA-/AA+评级利差下行1BP外，其他均上行，其中1Y期和3Y期AA+/AA上行幅度最大，达8BP。期限利差来看，3Y/1Y各品种期限利差变化不大，5Y/1Y各品种期限利差明显上行9-13BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2022.12.23 2.83 2.96 3.12 3.48 3.27 3.44 3.66 4.02 3.56 3.73 3.95 4.31 2.31 2.57 2.80 2022.12.16 3.00 3.12 3.29 3.57 3.48 3.64 3.83 4.11 3.63 3.79 3.98 4.29 2.48 2.77 2.90 收益率变动（BP） -18 -16 -17 -9 -21 -20 -17 -9 -7 -6 -3 2 -17 -20 -10 历史均值 3.33 3.43 3.55 3.79 3.68 3.79 3.93 4.27 3.93 4.06 4.24 4.69 2.82 3.25 3.46 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.72 3.82 3.97 4.36 4.13 4.29 4.46 4.85 4.36 4.54 4.75 5.22 3.14 3.63 3.84 中位数 3.17 3.26 3.36 3.61 3.58 3.68 3.82 4.14 3.85 3.98 4.17 4.61 2.69 3.13 3.40 1/4分位数 2.81 2.87 2.95 3.12 3.10 3.18 3.30 3.74 3.40 3.50 3.68 4.27 2.39 2.78 3.00 最低 1.76 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 26.00% 30.10% 33.70% 40.60% 32.00% 34.90% 40.80% 41.00% 32.70% 34.60% 36.30% 29.20% 19.90% 9.90% 12.20% 资料来源：万得，信达证券研发中心注释：历史分位数是自2015年初以来 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2022.12.23 51 65 81 117 70 87 109 145 76 93 115 151 变动 近1周 -1 7 1311 1 122120 0 193131 8 415954 -1213638 0 294446 3 335856 11487639 2 272424 3 353232 6 394541 11393212 近1月近6月近1年 历史均值 499861473814 59 108 71564622 69 122 83685430 92 179112 937238 417748413312 519060514220 64 110 74635334 97 150112 978143 459452453813 58 106 66574921 74 117 84746534 120161137121106 51 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 59.40% 65.90% 71.90% 82.00% 99.60% 99.70% 99.80% 99.60% 98.90% 98.50% 99.80% 94.50% 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2022.12.23 14 16 36 17 22 36 17 22 36 44 73 47 77 53 83 53 83 变动 近1周 2589 -1 7 1011 8 222823 1888 34 1410 8 1518 -17 1888 34 13 9 50 -13-29 -313 -11 29 1022 -18 19 -416 -11 28 9 25 -17 19 0 13-727 1322 -14 17 06 -17-13 10 0 -55-35 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 975 11261310 74 2361312013 5 10201210 84 13341512 95 3364463220 8 1328141210 5 1742201513 6 457256483613 3583473523-5 60 130 776343 3 3683493524-3 63 148 816644 4 3884523826-2 70 148 907450 7 4887675130-8 92 166121103 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 90.80% 86.30% 80.50% 95.90% 92.20% 57.30% 86.10% 80.90% 24.50% 69.10% 67.70% 71.90% 68.30% 77.70% 63.00% 52.50% 36.60% 资料来源：万得，信达证券研发中心 本周，城投债信用利差继续上行，外部主体评级AAA级、AA+级以及AA级城投债信用利差分别上行4BP、12BP以及18BP，中低资质城投债信用利差整体上行幅度更大。天津、吉林和辽宁AAA级平台信用利差分别上行30BP、22BP和18BP，贵州、青海和云南AA+平台信用利差分别上行65BP、42BP和35BP，甘肃AA平台信用利差上行 43BP，上行幅度相对较大。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走