- 核心观点：本周降息预期升温与地缘政治局势缓和提振市场情绪，美股上行；美债拍卖结果不佳反应市场需求疲软，美债利率上行。特朗普提名经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，未来美联储内部对于政策利率路径的分歧或进一步加剧。下周公布的美国7月CPI数据环比存在再度抬升的可能，届时市场对9月的降息预期或因此进一步回落。
- 大类资产：降息预期升温与地缘政治局势缓和提振市场情绪，美股上行；美债拍卖结果不佳反应市场需求疲软，美债利率上行。全周10年期美债利率升6.7bps至4.283%，2年期美债利率升8.1bps至3.762%，美元指数降0.97%至98.18；标普500、纳斯达克指数分别收涨2.43%、3.87%；现货黄金价格收涨1.02%至3397美元/盎司。
- 海外经济：特朗普提名米兰接替美联储理事，美联储内部利率路径分歧或进一步加剧。7月美国ISM服务业PMI录得50.1，新订单降至50.3，就业指数降至46.4，支付价格指数69.9，为22年10月以来的最高水平。纽约联储7月消费者调查未来一年的通胀预期3.09%。货币政策方面，特朗普提名斯蒂芬·米兰担任美联储理事，其此前曾批评美联储的货币政策决议带有“政治动机”。美联储理事鲍曼再度表示支持9月降息并呼吁全年降息3次。增长方面，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP最新预测值为+2.5%，纽约联储Nowcast模型对25Q3美国GDP预测值为+2.02%。
- 7月CPI前瞻：由于基数效应，CPI与核心CPI同比在未来一个季度大概率将延续目前的上行趋势，市场更为关注的是未来CPI的环比增长情况。今年2月以来，核心CPI环比增速预期保持在0.3%，但实际值始终低于预期。7月7日以来，高频数据显示美国商品价格再次开始出现抬升，且上涨呈现出较强的广泛性。特朗普的“对等关税2.0”于8月7日起开始生效，届时商品通胀的上行幅度可能更加显著。因此7月及以后的CPI环比存在再度抬升的可能，9月降息预期或因此进一步回落。
- 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
