7月美国CPI点评：高通胀环比回落

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  7月美国CPI环比回落 美国 7月 CPI 同比升 5.4%，与前值持平，依然保持2008年8月以来的最快增幅；核心 CPI 同比升 4.3%，较前值小幅回落0.2个百分点；季调后 CPI 环比升 0.9%，低于6月的0.9%；季调后核心CPI环比上升0.3%，远低于6月时0.9%的增幅，亦是近四个月来的最小涨幅。  交通运输项增速回落，住宅项维持高位 7月交通运输项CPI同比增长19.4%，较6月回落2.1个百分点，季调环比增加0.6%，较前值大幅回落3个百分点。7月住宅项CPI同比增长3.4%，较6月提振0.3个百分点，续创自2019年11月以来的同比新高，季调环比增加0.4%，与前值持平。此外食品与饮料、娱乐等分项CPI也均实现同比涨幅的提升。  高通胀环比回落，对货币政策影响相对有限 7月美国通胀水平仍处在历史高位，但是剔除食品和油价后的核心CPI环比已经远低于6月的增幅，总体而言本次公布的CPI数据并没有带给市场太多的惊喜，对美联储货币政策的调整贡献相对有限。  风险提示： 海外疫情持续恶化，通货膨胀超预期等。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： (8610) 85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：陈柏卓 执业证号： S0100120110012 电话： 010-85127665 邮箱： chenbaizhuo@mszq.com [Table_docReport] [Table_Title] 宏观研究 高通胀环比回落 ——7月美国CPI点评 宏观数据点评 2021年8月13日 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 北京时间8月11日20:30，美国劳工部公布7月CPI数据。数据显示：美国 7月 CPI 同比升 5.4%，前值升5.4%;核心 CPI 同比升 4.3%，前值升 4.5%;季调后 CPI 环比升 0.5%，前值升 0.9%;季调后核心 CPI 环比升 0.3%，前值升 0.9%。 1 7月美国CPI环比回落 美国 7月 CPI 同比升 5.4%，与前值持平，依然保持2008年8月以来的最快增幅；核心 CPI 同比升 4.3%，较前值小幅回落0.2个百分点；季调后 CPI 环比升 0.9%，低于6月的0.9%，但依然大幅超出过去20年的平均水平（0.2%）；季调后核心CPI环比上升0.3%，远低于6月时0.9%的增幅，亦是近四个月来的最小涨幅。剔除基数效应（较2019年同期年化平均增速）后的7月CPI同比增速与核心CPI同比增速均分别为3.2%和2.9%。 整体来看，7月美国CPI虽然仍处于高位，但涨幅已较前值有所放缓。我们认为造成7月美国CPI增幅放缓的主要原因来自于基数效应的逐渐消退。2020年春季疫情冲击导致美国经济部分停摆，使得彼时的通胀率非常低。另外一方面，随着美国经济的持续复苏，劳动力供应短缺问题得到一定的缓解，7月公布的美国非农分项数据中的平均时薪很好地应证了这一点。7月美国私人部门平均时薪环比涨幅有所回落，并创下近四个月的新低。作为CPI的领先指标，美国7月制造业原材料价格指数回落至85.7，亦是近四个月来的新低。高位回落的PMI物价指数也暗示美国的通胀压力正在缓解。 图1：美国CPI同比 VS 核心CPI同比 资料来源：Wind，民生证券研究院 0.001.002.003.004.005.006.00%美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图2：美国CPI环比 VS 核心CPI环比 资料来源：Wind，民生证券研究院 -0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.00%美国:CPI:季调:环比美国:核心CPI:季调:环比 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2交通运输项增速回落，住宅项维持高位 从分项数据来看，能源项与交通运输项的同比增速均呈现小幅回落，其中交通运输项的环比增速回落明显；住宅项增速依旧维持高位。能源项与交通运输项在CPI中的合计权重超过20%，受去年低基数的影响，两者依旧对7月CPI增速贡献最大。7月能源项CPI同比走低至23.8%，较6月小幅回落0.7个百分点，季调环比增1.6%，较前值提振0.1个百分点。在5、6月通胀中占比明显的二手车和卡车价格，7月环比仅上涨0.2%，较6月的10.5%大幅下滑；此外7月机票价格环比略降0.1%，扭转了上行趋势，两者共同导致了交通运输分项增速的放缓。7月交通运输项CPI同比增长19.4%，较6月回落2.1个百分点，季调环比增加0.6%，较前值大幅回落3个百分点。作为在CPI中占比权重达到42.4%的住宅分项，其走势对整体CPI起着举足轻重的作用。7月住宅项CPI同比增长3.4%，较6月提振0.3个百分点，续创自2019年11月以来的同比新高，季调环比增加0.4%，与前值持平。此外食品与饮料、娱乐等分项CPI也均实现同比涨幅的提升。 图3：美国7月CPI各分项数据（单位：%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 3 市场表现 数据公布后，现货金上行近10美元至1746.23美元/盎司。截至收盘，道琼斯指数涨0.62%，报35484.97点，创新高；标普500指数涨0.25%，报4447.70点，创新高；但纳斯达克指数收跌，跌幅为0.16%，报14765.14点。 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 4 高通胀环比回落，对货币政策影响相对有限 7月美国CPI数据显示，当前美国通胀水平仍处在历史高位，但是剔除食品和油价后的核心CPI环比已经远低于6月的增幅，总体而言本次公布的CPI数据并没有带给市场太多的惊喜，对美联储货币政策的调整贡献相对有限。美联储调整货币政策主要关注两大因素：通货膨胀率与非农就业数据。不少美联储官员认为，近期的通胀攀升只是暂时。美联储主席鲍威尔在7月时重申，预计通胀水平将随着供应链瓶颈以及其它与经济重启相关因素的缓解而逐步消退。我们认为当前美联储更多关心的依然是就业市场的表现，7月最新公布的美国就业数据显示，在强劲需求叠加供给改善下，7月美国非农再次超出市场预期，美联储最早或将于8月的杰克逊霍尔央行会议上释放Taper的详细信号。 风险提示： 海外疫情持续恶化；通货膨胀超预期等。 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 插图目录 图1：美国CPI同比 VS 核心CPI同比 ........................................................................................................................... 2 图2：美国CPI环比 VS 核心CPI环比 ........................................................................................................................... 3 图3：美国7月CPI各分项数据（单位：%） ................................................................................................................. 4 [Table_AuthorIntroduce] 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 陈柏卓，宏观研究员，英国伦敦政治经济学院（LSE）金融数学硕士，2020年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 免责声明 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告