医药行业周报：东升西落，加速追赶

全球医药交易趋势

• 2025年上半年全球医药交易数量达456笔，同比增长32%；首付款总额118亿美元，同比激增136%；交易总金额1304亿美元，同比增长58%。
• 中国企业贡献近50%交易金额和30%交易数量，研发效率优势显著，未来十年预计参与全球创新药交易超50%。
• 医药生物行业近期涨幅10.89%，跑赢沪深300指数8.23个百分点，PE（TTM）38.77倍，高于5年历史平均31.9倍。
• 短期估值上涨主要受重磅BD落地催化，但长期出海交易兑现仍需临床和注册支持，短期波动风险较大。

减重领域机遇

• 辉瑞、诺和诺德、礼来减重管线动态更新，辉瑞终止GLP-1自有研发，礼来Orforglipron III期显示最高剂量组减重11个百分点，但低于司美格鲁肽。
• 中国企业歌礼制药ASC30已开展美国IIa期临床，前期I期显示4周减重均值6.5%，具备BIC潜力。
• 恒瑞医药HRS9531、众生药业RAY1225均取得III期临床积极结果，海外市场GLP-1整体稳定增长，司美格鲁肽上半年销售额超K药。

CAR-T技术突破

• 中国企业引领BCMA CAR-T开发，传奇生物Carvykti上半年销售额8.08亿美元，全年有望超20亿美元。
• 博生吉CD7 CAR-T疗法PA3-17拟纳入突破性治疗品种，ORR高达84.6%，全球无CD7靶向药获批。
• 实体瘤CAR-T和通用型CAR-T进展：科济药业舒瑞基奥仑赛II期显示对晚期胃/食管癌疗效突破。

CXO行业复苏

• 新冠后CXO行业经历洗牌，License-out交易活跃，H1交易数量超2024全年，首付款总额首次超一级市场融资。
• 药明康德上半年收入同比增长24.2%，订单增长37.2%，龙头企业订单趋势显著，二线、三线企业有望受益。

TCE技术平台进展

• CD3开发TCE三抗临床数据积极，强生JNJ-5322 ORR达100%（BCMA/GPRC5D naive）及86%（三药耐药）。
• 艾伯维与先声药业、IGI Therapeutics SA分别达成SIM0500、CD3/CD38/BCMA三抗授权交易。
• 泽璟制药ZG006拟纳入突破性治疗，针对CD3及DLL3三特异性抗体，晚期SCLC ORR达62.5%-58.3%。

医药推选及选股思路

• 减重领域：推荐众生药业，关注博瑞医药、歌礼制药-B、来凯医药-B、联邦制药。
• IO+ADC/双抗：PD-1双抗推荐三生制药、信达生物、中国生物制药；PD-1三抗推荐上海谊众、汇宇制药；PD-L1 ADC关注复宏汉霖。
• CAR-T：推荐安科生物，关注科济药业。
• CXO：推荐凯莱英、普蕊斯、百诚医药，关注维亚生物、昭衍新药、益诺思。
• TCE技术：关注维立志博、德琪医药、和铂医药、先声药业。
• 免疫药物：推荐益方生物，关注诺诚健华、荃信生物-B、丽珠集团。
• 痛风：推荐长春高新、一品红。
• 脓毒症/ARDS：关注舒泰神、远大医药。
• 适应症拓展/医保：关注微芯生物、艾力斯、云鼎新耀。
• 器械：关注微创医疗、心脉医疗、春立医疗、英科医疗。

风险提示

• 研发失败或产业化风险、销售不及预期风险、竞争加剧风险、政策性风险、推荐公司业绩不及预期风险。