07月02日固定收益研究晨报：7月初资金面较为充裕

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周三货币市场中，资金利率涨跌互现。当前资金面依然较为宽裕。我们认为，7月1日公布的汇丰及官方制造业PMI较为疲弱，市场仍有降准预期，在6月份降息降准作用的继续延续下，预计7月资金利率将会进一步回落。同时，本周五起新一轮的IPO启动以及中旬的大额缴税，均会对资金面有一定的收紧作用，预计7月中上旬资金利率回落空间有限。 2.利率债分析 周三银行间利率债收益率窄幅波动，中端国债收益率小幅下行，而长端国债收益率整体小幅上行。昨日公布的汇丰和官方制造业PMI均表现疲弱，但对利率债收益率影响有限。受近日资金面宽裕的影响，中短期国债收益率仍然呈下行趋势。我们认为，6月的中国经济数据并不乐观，7月将继续延续货币宽松的局势，短端收益率仍有下行空间。而市场普遍预期三、四季度经济有所回升，预计长端利率债将继续维持或略有上行。 3.信用债市场 周三短端企业债收益率整体下行，中长端收益率均小幅上行。近期央行双降及逆回购操作，资金面较为宽松，杠杆套息需求将逐步恢复。我们认为，在经济基本面疲软背景下，企业经营状况未得到改善，低评级信用债的信用风险较大，建议短期内持保持谨慎。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数 金额 上市/流通 只数 金额 到期 只数 金额 银行间市场 9 544.26 4 99.28 11 96.20 上交所 0 0 13 334.69 0 0 深交所 0 0 3 84.28 0 0 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 9 544.26 20 518.25 11 96.20 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2015年07月02日 胡月晓S0870510120021 李晓娟S0870514070002 021-53519888-1983 lixiaojuan@shzq.com 报告编号： 相关报告： 7月初资金面较为充裕 ——07月02日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2015年07月02日 一、债市展望 1.流动性分析 周三货币市场中，资金利率涨跌互现。具体来看，1天期银行间质押式回购利率上行0.69BP至1.16%的水平，7天期银行间质押式回购利率上行7.73BP至2.88%的水平，14天期银行间质押式回购利率下行22.00BP至3.44%的水平。当前资金面依然较为宽裕。我们认为，7月1日公布的汇丰及官方制造业PMI较为疲弱，市场仍有降准预期，在6月份降息降准作用的继续延续下，预计7月资金利率将会进一步回落。同时，本周五起新一轮的IPO启动以及中旬的大额缴税，均会对资金面有一定的收紧作用，预计7月中上旬资金利率回落空间有限。 2.利率债分析 周三银行间利率债收益率窄幅波动，中端国债收益率小幅下行，而长端国债收益率整体小幅上行。具体来看，1年期国债收益率基本维持在1.74%，3年期国债收益率下行0.56BP至2.89%，5年期下行4.06BP至3.17%，7年期上行1.26BP至3.55%，10年期上行1.51BP至3.61%。昨日公布的汇丰和官方制造业PMI均表现疲弱，中国6月官方制造业PMI仅持平于前月的50.2，新订单等多个分项指标均指向需求疲软；同日公布的汇丰制造业PMI虽有小幅回升至49.4，但也不及50荣枯线，基于当前经济走势较弱，汇丰及官方制造业PMI未出意料，对利率债收益率影响有限。受近日资金面宽裕的影响，中短期国债收益率仍然呈下行趋势。我们认为，6月的中国经济数据并不乐观，7月将继续延续货币宽松的局势，短端收益率仍有下行空间。而市场普遍预期三、四季度经济有所回升，预计长端利率债将继续维持或略有上行。 3.信用债市场 周三短端企业债收益率整体下行，中长端收益率均小幅上行。具体来看，1年期AAA级企业债下行2.67BP，3年期AAA级企业债上行1.68BP，5、7年期AAA级企业债上行0.5BP左右，10年期企业债收益率基本持平。近期央行双降及逆回购操作，资金面较为宽松，杠杆套息需求将逐步恢复。我们认为，在经济基本面疲软背景下，企业经营状况未得到改善，低评级信用债的信用风险较大，建议短期内持保持谨慎。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 7月1日，全国银行间市场同业拆借共成交501笔，总计3796.90亿元，较昨日增加2683.86亿元，加权利率1.5219%； 质押式回购共成交3859笔，总计16996.12亿元，较昨日增加2033.41亿元， 加权利 债券晨报 3 2015年07月02日 率1.3897%； 买断式回购共成交964笔，总计1010.58亿元，较昨日增加198.22亿元， 加权利率1.8410%； 现券买卖市场共成交3219笔，总计3499.45亿元,较昨日增加454.27亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.1630 (9.40) (204.30) SHIBOR 1W 2.6020 (5.00) (129.10) R001 1.1614 0.69 (205.50) R007 2.8835 7.73 (119.96) IBO001 1.1815 (11.32) (206.46) IBO007 2.8741 19.84 (125.43) 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 7月1日（周三），全国银行间债券市场结算总量为18372.05亿元，较上一日增加5.98%，交易结算总笔数为5823笔。其中，质押式回购15029.62亿元，买断式回购805.58亿元，现券交易2522.16亿元，债券借贷14.70亿元。回购利率涨跌互现，中长期回购利率上行明显。其中，隔夜利率微涨0.1BP至1.143%，2天回购利率下行61.3BP至2.373%，14天回购利率上行24.5BP至3.402%。 今日国债、政策性金融债收益率波动不大。全天来看，国债及金融债收益率窄幅波动。国债中长端上行1-2BP，金融债各期限涨跌互现。政策性金融债方面，国开债收益率曲线各期限活跃，收益率涨跌互现。非国开债今日成交清淡，其中3年期在150409和150414成交带动下上行3BP至3.62%。今日中短期票据短端收益率继续回落，中长期限小幅上行。中债铁道债收益率曲线5年期受15铁道MTN001报价影响小幅上行至4.34%水平。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 (12)(10)(8)(6)(4)(2)02460.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000O/N6M1Y3Y5Y7Y10Y20Y50Y利差（BP） 2015-06-302015-07-01(25)(20)(15)(10)(5)050.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2015-06-302015-07-01 债券晨报 4 2015年07月02日 表3 昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开07 138.5023 86 3.5372 2 15农发13 105.9924 93 2.8131 3 15农发08 89.7959 74 3.5523 4 15附息国债13 75.8363 58 2.5055 5 15国开10 74.4316 96 4.0760 6 14国开01 68.6130 23 3.4699 7 15国开08 58.0067 45 3.8409 8 15国开01 47.0989 47 3.6117 9 15农发14 45.4374 56 3.7099 10 10央票65续 41.7920 12 2.3062 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 07月01日，上海证券交易所债券成交共计4,986.60亿元，其中现券成交76.66亿元，回购交易规模为4,909.94亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额381.48亿元，其中现券成交10.59亿元，回购交易规模为370.89亿元。 三、风险提示 1．13广发03、14广发02、14广发02、14广发03、13广发01、13广发02、15广发07、15广发06、15广发04、15广发03、15广发02、15广发01、15广发05、14广发04、广发1503、广发1501、广发1505、广发1502、广发1504、广发1402、广发1506、15广发CP006、15广发CP005、15广发CP004：广发证券佣金费率将存在下行压力 7月1日，全景网报道，广发证券(000776)在最新披露的《投资者关系活动记录表》中表示，公司目前的佣金率水平与行业平均水平相当。但在互联网+金融和“一人多户”等冲击下，未来行业佣金费率仍存在一定的下行压力。公司表示，为应对这一挑战，公司采取了如下措施：加快向财富管理转型：细化分级服务体系；大力推广投资组合套餐；大力推广投资顾问服务；公司拥有全行业人数最多的投资顾问团队，通过提供投顾服务维护佣金水平；利用互联网+进行客户引流。 2．12力帆02、12力帆01：浙江力帆深陷借贷危机 7月1日，每日经济新闻报道，7月1日，主业为汽车、摩托车生产销售的力帆股份(601777，SH)发布公告称，该公司直接控股51%的控股子公司浙江力帆，因其合作方对外举债而陷入多起民间借贷的纠纷，导致浙江力帆的银行账户被裁定冻结或资产查封。目前浙江力帆已资不抵债、无法开展正常经营，拟申请破产清算。一位熟悉力帆股份的资深证券分析师对《每日经济新闻》记者分析，由于母公司并未对子公司提供直接担保，浙江力帆的借债困局不会对上市公司产生伤筋动 债券晨报 5 2015年07月02日 骨的影响，但力帆股份对其投资的1530万元可能将打水漂。 四、央行动态 无 五、市场公告 无 六、今日发行 1.近期待发行债券 银行间市场: 债券简称 品种 计息方式 发行日 缴款日 流通 上市日 金额 (亿元) 期限(年) 评级 主承销商 15民生CD069 同业存单 固定利率 2015-7-2 10.00 0.25 15宁波银行CD085 同业存单 固定利率 2015-7-2 5.00 1.00 15民生CD067 同业存单 固定利率 2015-7-2 20.00 0.08 14进出57(增发) 金融债 固定利率 2015-7-2 2015-7-3 2015-7-7 40.00 1.00 15进出13(增2) 金融债 固定利率 2015-7-2 2015-7-3 2015-7-7 40.00 5.00 15兴业CD193 同业存单 固定利率 2015-7-2 5.00 0.08 15宁波银行CD086 同业存单 固定利率 2015-7-2 5.00 1.00 15进出08(增10) 金融债 固定利率 2015-7-2 2015-7-3 2015-7-7 40.00 10.00 15光大CD124 同业存单 固定利率 2015-7-2 10.00 0.25 15华夏CD020 同业存单 固定利率 2015-7-2 10.00 0.25 15泰安商行CD015 同业存单 固定利率 2015