“基”海拾贝（四）：科技基金经理投资特征分析

科技基金经理 本报告导读： 本文筛选出四位历史投资业绩较优的科技基金经理，对他们的投资风格与操作特征进行分析。 谈鑫(分析师)021-23185600tanxin@gtht.com登记编号S0880525040030 投资要点： 科技基金整体情况：近些年科技基金的发展整体保持平稳，市场份额稳定较高，是主动权益业务中的重要组成部分。从绩效来看，科技基金业绩分化较大，波动和回撤水平较高，投资科技基金的难度整体较大。 本节我们筛选出四位历史投资业绩较优的科技基金经理，对他们的投资风格与操作特征进行分析。 —中欧邵洁：专注于硬科技投资，投资框架是将产业与个股相结合。产业上，聚焦中长期趋势，偏好底部布局，选择景气上行细分赛道配置，赛道结构均衡，但近些年在AI大周期下，持仓集中在半导体产业。个股上，偏好各细分科技赛道的龙头，关注竞争格局，对于特别看好的赛道会投资其中的多只个股。重视个股投资，单一个股持有周期长且权重较高，波段操作频率低，关注投资逻辑与估值性价比，股价阶段性调整会逆势加仓。 —景顺长城农冰立：投资框架上，中观产业趋势研究和个股挖掘相结合，同时会通过自下而上视角投资一些纯Alpha个股。产业方面，偏好需求快速扩张或格局不断优化的赛道，结构相对均衡。个股挖掘从多角度出发，重仓股中涵盖竞争格局较好的产业龙头、业绩高速增长的公司、有边际变化的早期公司以及纯Alpha公司等。个股操作偏持有，跟踪投资逻辑以及业绩与估值的匹配度，短期内股价出现波动时会逆向加仓。 —大成杜聪：投资框架以自下而上选股为主，会基于宏观环境做低频择时。聚焦科技成长，行业结构根据可选择标的的数量灵活调整。个股从长期或中短期视角出发，长期关注预期回报率，中短期关注增速变化和确定性，根据确定性调整个股权重，若能选出看好个股的数量较多，则集中度较高，反之则呈现分散特征。近些年，或受到行业基本面变化较快影响，产品以中短期持仓为主，把握景气上行机会，换手率较高。对于长期视角持仓，介入时点偏右侧，把握成长趋势并结合预期回报率判断买卖时点。 —富国孙权：聚焦科技成长，投资框架为产业研究+个股挖掘。产业方面，偏好长期趋势好、空间大、景气向上的细分赛道，集中度较高，对于阶段性看好的赛道敢于重配。个股方面，偏好细分产业中具有竞争力的公司。从操作来看，由于主要通过景气跟踪来把握买卖时点，因此换手率波动较大，此外会根据对个股的把控度动态调整权重。 风险提示。1、基金过往业绩不能代表未来表现，本文根据客观数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议。报告内涉及的个股案例均为对历史数据的客观分析，同样不构成投资建议。2、作为主动权益类产品，基金的业绩表现与基金经理密切相关，需要关注基金经理变动对业绩的影响。3、作为主动权益类产品，股票价格的波动对组合影响较大，适合具备中高风险承受能力的投资者持有。4、投资科技基金，需要警惕估值波动、海外政策的不确定性、基本面不及预期以及技术落地与迭代失败等相关风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.科技板块投资机会分析..................................................................................32.科技基金整体情况..........................................................................................43.四位科技基金经理投资特征分析..................................................................63.1.中欧—邵洁：专注于硬科技，产业与个股结合，底部挖掘长期机会.63.2.景顺长城—农冰立：产业和个股相结合，捕捉基本面趋势，关注性价比93.3.大成—杜聪：重视选股，兼顾预期回报与增速变化..........................113.4.富国—孙权：偏好景气上行细分赛道中的优质龙头..........................143.5.小结..........................................................................................................164.风险提示........................................................................................................17 2023年以来，在AI产业的带动下，科技板块在高波动中走出了结构性牛市，算力、半导体、AI应用等细分赛道均迎来结构性行情。目前，科技板块已然成为市场重点关注的主线，不少科技基金经理从本轮行情中脱颖而出，成为投资者关注的焦点。展望未来，科技行情或将继续演绎，市场对于科技板块的讨论或将持续，科技类型基金会是投资者投资科技产业的重要途径之一。本文我们筛选了四位本轮行情中业绩表现较优的科技基金经理，对他们的投资风格与操作特征进行梳理，便于投资者识别。 1.科技板块投资机会分析 自2023年以来，伴随ChatGPT的横空出世，AI产业经历了从技术突破到产业落地的关键阶段，带动投资者对于科技板块的投资热情。早期，市场焦点集中在上游算力的基础设施，科技股在算力需求激增的逻辑下快速上涨；其后，随着不少中下游企业验证了AI的商业化潜力，行情逐步向软件服务和应用场景扩散，国内大模型例如DeepSeek的发布，进一步推动AI产业向“多元化应用”过渡；今年以来，人形机器人等创新AI产品的推出，进一步展示了AI与实体产业的融合，带动相关主题走强。通过回顾近些年的行情演绎，可见以AI为代表的科技板块的投资价值正在逐渐被市场广泛认可，其中AI作为科技行情的核心主线，通过国产替代、产业协同、政策支持等带动其他相关产业一同成长，尤其在半导体、高端制造、AI应用等细分领域创造了结构性机会。 注：成分股数据截至2025年6月30日。资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 我们认为，未来我国科技产业依然有较大的发展空间，板块投资价值较大，但需警惕估值波动、海外政策的不确定性、基本面不及预期以及技术落地与迭代失败等相关风险。 事实上，我国科技产业的发展主要驱动因素分为市场与政策两大方面。 1、市场驱动因素包括经济结构转型与产业升级、国际竞争与自主可控以及人口红利向工程师红利转变等。 经济结构转型与产业升级方面，我国经济正从劳动密集型向技术密集型转变，科技行业在GDP中的占比持续上升。例如2023年，我国专利密集型产业增加值达到16.87万亿元，贡献了全国13.04%的GDP；又如2023年，我国数字经济核心产业增加值为127555亿元，占GDP的比重为9.9%；再如2022年，我国新一代信息技术、高端装备、新能源汽车等战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重超过13%。 国际竞争与自主可控方面，我国科技企业正加速国产替代进程。例如2024年，中国工业互联网核心产业规模超1.5万亿元，带动经济增长近3.5万亿元，从最初的“追随者”逐渐成长为“领跑者”；又如近些年来美国持续的 打压并未阻止中国芯片产业发展，复杂多变的外部环境为我国半导体产业破除技术封锁、加速自主替代提供了契机，24年前11个月，中国集成电路出口1.03万亿元，首次突破万亿元，同比增长20.3%。 人口红利向工程师红利转变方面，近年来我国工程师红利为科技产业提供持续创新动力，企业发明专利产业化率从2020年的44.9%提升至2024年的53.3%，专利密集型产业增加值占GDP比重从2020年的11.97%提升到2023年的13.04%。 2、政策驱动因素则源于国家政策对于科技板块的支持力度持续加大。 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》第二篇提出，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，完善国家创新体系，加快建设科技强国”；第三篇第九章提出，“着眼于抢占未来产业发展先机，培育先导性和支柱性产业，推动战略性新兴产业融合化、集群化、生态化发展，战略性新兴产业增加值占GDP比重超过17%”。 2024年政府工作报告指出，要“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要素生产率，不断塑造发展新动能新优势，促进社会生产力实现新的跃升”。 《中国制造2025》提出，要“提高国家制造业创新能力。完善以企业为主体、市场为导向、政产学研用相结合的制造业创新体系。围绕产业链部署创新链，围绕创新链配置资源链，加强关键核心技术攻关，加速科技成果产业化，提高关键环节和重点领域的创新能力”；要“大力推动重点领域突破发展。瞄准新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药等战略重点，引导社会各类资源集聚，推动优势和战略产业快速发展”。 《国家集成电路产业发展推进纲要》提出，要“着力发展集成电路设计业；加速发展集成电路制造业；提升先进封装测试业发展水平；突破集成电路关键装备和材料”，即强调“芯片设计—制造—封测—装备材料”的全产业链的布局，实现“到2030年，集成电路产业链主要环节达到国际先进水平，一批企业进入国际第一梯队，实现跨越发展”。 总体上，在市场需求与政策支持的双重驱动下，我国科技产业正迎来前所未有的发展机遇。在政策红利与技术迭代的共振下，科技板块的成长性与长期价值持续凸显。 2.科技基金整体情况 科技产业的定义。科技产业的覆盖面较广，且没有统一的定义。因此，我们结合政策文件与市场主流观点等信息，对其进行了梳理，可以归纳为以下几个方向：1、信息技术产业；2、高端装备与智能制造；3、数字经济与AI应用；4、生物科技与医疗AI；5、能源科技与新材料等。此外，一些未来产业同样属于科技的范畴，例如类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海空天开发、氢能与储能等前沿科技和产业变革领域。 科技基金的筛选。结合对科技产业的梳理，我们将境内股市中申万一级行业为传媒、电子、计算机、通信、电力设备、机械设备、汽车、国防军工、医药生物的股票定义为科技类公司，并以此为依据筛选出科技基金，科技基金的筛选规则如下：1、选出所有的主动权益基金，即国泰海通评级分类下的主动（港股）股票开放型、主动混合封闭型、（港股）强股混合型、（港股）偏股混合型、平衡混合型、灵活混合型、（港股）灵活策略混合型基金；2、2021年底以来，截至2025年6月30日，期间股票平均仓位≥60%；3、2021年底以来，在中/年报披露的全部持仓中，科技类公司的市值占比≥60%的期数占比要≥70%。 科技基金的发展情况。确定样本之后，我们统计了近些年科技基金的发展情况。21年底以来，截至25年中，科技基金的数量稳步提升，从3315只上升至4170只，在高仓位主动权益基金中的占比稳定在43%上下。从规模来看，由于22年初以来的大多数时间里基金赚钱效应不足，导致科技基金的规模在24年中之前持续萎缩，在高仓位主动权益基金中的占比在24年中触及低点；“924”以来，市场触底回升，科技板块表现亮眼，科技基金的规模小幅增长，在高仓位主动权益基金中的份额迅速升高。总体来看，近些年科技基金的发展整体保持平稳，市场份额稳定较高，是主动权益业务中的重要组成部分。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 科技基金的市场格局。从科技基金的市场集中度来看，头部效应较明显。截至2025年6月30日，共有151家基金管理人旗下设有科技基金，按照规模从高到低排序